>> 銀河證券-民生銀行(600016)挑戰(zhàn)增多,尋找新增長點-131031
| 上傳日期： |
2013/11/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
黃斌輝 |
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1．事件
公司發(fā)布2013年三季報，前三季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約332億元，同比增長15%。EPS1.18元。盈利增速略低于預(yù)期，主要因利息支出上升、手續(xù)費收入增長放緩。
2．我們的分析與判斷
三季度撥備前利潤同比減少1%，負(fù)債成本上升、手續(xù)費收入增長放緩共同影響：1）公司三季度利息凈收入環(huán)比減少2.1%，負(fù)債成本上升拉動日均凈息差環(huán)比下降5BP，生息資產(chǎn)日均基本保持不變；2）三季度手續(xù)費凈收入同比增長44.7%，環(huán)比下降21.6%；3）三季度成本收入比34.8%，同比持平；4）三季度信用成本0.50%，三季度計提資產(chǎn)減值損失同比下降29.2%。三季度營業(yè)收入環(huán)比減少5.9%，主要受利率上行及手續(xù)費收入放緩影響。
凈息差環(huán)比下降5BP。三季度公司凈息差2.32%，處于歷史低值水平。公司貸款投放策略出現(xiàn)調(diào)整，三季度小微貸款增加129 億元，占新增貸款規(guī)模的26%，較二季度凈增量減少248 億。在生息資產(chǎn)日均余額維持不變、小微投放量微增同時，利息收入環(huán)比增長1.3%。
降息效應(yīng)繼續(xù)發(fā)酵，已現(xiàn)緩解跡象。公司資產(chǎn)負(fù)債增速出現(xiàn)較大調(diào)整，三季度總資產(chǎn)環(huán)比下降2.8%，公司按照監(jiān)管要求積極降低同業(yè)規(guī)模。
我們預(yù)計公司凈息差基本處于底部水平，未來控制資產(chǎn)增速，息差較為平穩(wěn)。
公司打造零售特色業(yè)務(wù)。三季末個人存款5,085 億元，比上年末增加1193 億元。個人貸款5873 億元，比上年末增加1,264.69億元，增幅27.44%。唯一一家兩項業(yè)務(wù)指標(biāo)新增超千億的股份制銀行。
公司加快推進(jìn)小區(qū)金融戰(zhàn)略，聯(lián)合政府、地產(chǎn)公司和物業(yè)公司推出民生小區(qū)金融服務(wù)店。
核銷力度加大，撥貸比下滑。預(yù)計三季度核銷金額39 億元，影響不良率26BP。受此影響，撥貸比較二季末下降21BP 至2.28%。
三季末不良率0.78%環(huán)比持平。預(yù)計公司加大了鋼貿(mào)等行業(yè)貸款核銷力度。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒有發(fā)生根本好轉(zhuǎn)，預(yù)計中小企業(yè)仍將面臨壓力。
3．投資建議
去年兩次降息及下半年流動性收緊給公司經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)，小微業(yè)務(wù)放量成長后，公司需要尋找新業(yè)務(wù)增長點。預(yù)計公司利息凈收入增速逐步回歸到同業(yè)平均水平。我們維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
預(yù)計公司13/14 年實現(xiàn)凈利427/498 億元，同比增長13.7%/16.6%,對應(yīng) EPS 為1.51/1.76 元。以9.18 元的股價計算，對應(yīng)各年P(guān)E 為6.1x/5.2x，PB 為1.27x/1.03x。
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