>> 東興證券-聯(lián)化科技(002250)毛利率環(huán)比改善,醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)⒑?131031
| 上傳日期： |
2013/11/7 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
郝力芳 |
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事件：
公司披露了2013 年三季報。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.18 億元，同比增加11.12%，凈利潤2.96 億元，同比增加18.42%，基本每股收益0.56 元；第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.6 億元，同比增加38.9%，凈利潤1.0 億元，同比增加19.7%，基本每股收益0.19 元。同時，公司預(yù)計2013 年業(yè)績增長幅度為10%-30%，折合EPS 為0.77-0.91 元。
觀點：
毛利率環(huán)比呈現(xiàn)改善勢頭。公司2013年Q3實現(xiàn)營業(yè)收入9.6億元,同比增長38.9%,主要是公司工業(yè)產(chǎn)品繼續(xù)增加，同時不斷加強市場開拓，所以銷售保持穩(wěn)定增長，保持良好的發(fā)展勢頭。公司Q3實現(xiàn)綜合毛利率29.8%，環(huán)比提升0.3%，公司毛利率下滑的勢頭得以逆轉(zhuǎn)。公司Q3凈利潤1.02億元,同比增長17.8%，低于營業(yè)收入增幅的主要原因是公司毛利率同比仍有下滑（2012Q3毛利率32.6%），同時公司部分新增項目未享受15%的優(yōu)惠稅率，Q3實現(xiàn)整體稅率19.2%，高于去年的綜合稅率16.4%。我們認(rèn)為，公司工業(yè)業(yè)務(wù)不斷擴張，毛利率的部分回落并不影響公司整體發(fā)展的大步伐，公司管理費用達到14.6%，同比大幅增加近50%，顯示公司新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來管理人員費用支出的增加，我們認(rèn)為該因素將逐步隨新產(chǎn)能開工率提升消化。
公司新產(chǎn)能逐步投放中，陸續(xù)釋放業(yè)績。公司江蘇聯(lián)化“年產(chǎn)300噸唑草酮、500噸聯(lián)苯菌胺、300噸甲蟲胺”增發(fā)募投項目已全部建成投產(chǎn)。臺州聯(lián)化臨海基地三個醫(yī)藥中間體產(chǎn)品（年產(chǎn)300 噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200 噸環(huán)丙嘧啶酸）有望于今年年底建成。此外，永恒化工新廠區(qū)、鹽城聯(lián)化、天予化工及郡泰醫(yī)藥等其他生產(chǎn)基地后續(xù)也有望逐步進入產(chǎn)出期。
公司將在醫(yī)藥領(lǐng)域起航。公司作為國內(nèi)較為成功的農(nóng)藥中間體出口商，其大客戶定制模式較為典型，且多年的發(fā)展驗證了公司對該模式的成功運作及深化。公司在過年的發(fā)展中，一直專注于農(nóng)藥中間體產(chǎn)品，臺州聯(lián)化產(chǎn)品的釋放將意味著公司正式進軍醫(yī)藥中間體領(lǐng)域。中間體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國家趨勢一直在延續(xù)，公司將繼續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢，在原有大客戶增加合作基礎(chǔ)上開拓新的醫(yī)藥客戶。醫(yī)藥產(chǎn)品市值比農(nóng)藥大數(shù)倍，公司在該領(lǐng)域仍有望開拓一片新的天地。（2012 年，全球農(nóng)藥市值590 億美元；醫(yī)藥市場規(guī)模約1 萬億美元）
結(jié)論：
公司新產(chǎn)品逐步釋放，未來醫(yī)藥中間體有望復(fù)制農(nóng)藥中間體的成功模式，公司有望開啟新的高速增長。公司成功的大客戶定制模式，與客戶的緊密合作，延長客戶產(chǎn)品使用周期的成功運作將是未來發(fā)展壯大的保障。
我們預(yù)計公司2013-2015年基本每股收益0.86、1.12、1.41元的預(yù)測，目前對應(yīng)PE分別為24、19、15倍。上調(diào)公司至“強烈推薦”投資評級。
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