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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：聯(lián)化科技發(fā)布2013 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.19 億元，同比增長11.12％，歸屬上市公司股東凈利潤2.96 億元，同比增長18.42％，每股收益 0.56 元，業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司預(yù)計(jì)全年凈利潤增長區(qū)間為10～30％。
    平安觀點(diǎn):
    收入下滑扭轉(zhuǎn)，中間體增長進(jìn)一步回升
    公司第三季度收入增長較快，為38.89％，扭轉(zhuǎn)了中報(bào)略有下滑的局面。我們認(rèn)為公司三季度工業(yè)和貿(mào)易營收均實(shí)現(xiàn)較好增長，中間體方面，公司增發(fā)三個(gè)農(nóng)藥中間體項(xiàng)目在2013 年第二季度全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能發(fā)揮效應(yīng)，收入呈回升態(tài)勢，前三季度收入增速達(dá)到17.08％，高于上半年的13.47％，我們預(yù)計(jì)三季度公司中間體收入增速或超過20％；貿(mào)易方面，2012 年第三季度開始，公司聚焦主業(yè)，貿(mào)易收入縮減幅度較大，而目前該業(yè)務(wù)則較為穩(wěn)定，在低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)三季度公司貿(mào)易收入實(shí)現(xiàn)增長。
    三季度毛利率略有下滑，總體維持較高水平
    三季度公司綜合毛利率為29.76％，同比下滑2.8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度則基本持平，我們認(rèn)為毛利率降低主要有三個(gè)方面原因：第一、公司增發(fā)三個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，需要有一個(gè)逐步達(dá)產(chǎn)過程；第二、原材料價(jià)格波動(dòng)影響；第三、非定制類中間體毛利率有所波動(dòng)。通過比較同行業(yè)公司以及過往毛利率變化，目前公司毛利率屬正常波動(dòng)，總體仍保持在較高水平，未來持續(xù)下滑的可能性不大。
    競爭優(yōu)勢依舊，明年值得期待
    雖然由于新項(xiàng)目投產(chǎn)推遲以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增長放緩，但公司在中間體定制上具備的客戶、管理以及技術(shù)等核心優(yōu)勢并沒有改變。今年底到明年初公司將有包括杜橋醫(yī)藥中間體基地、鹽城聯(lián)化、永恒化工等一批新項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，未來醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體增長均值得期待。
    維持“推薦”投資評級
    我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013～2015 年EPS 分別為0.88 元、1.17元和1.51 元，最新收盤價(jià)對應(yīng)的PE 為23 倍、18 倍和14 倍, 維持“推薦”投資評級。