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事件：
    聯(lián)化科技公布2013 年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.54 億元，同比下降1.9%（其中工業(yè)業(yè)務(wù)收入11.67 億元，同比增加13.54%，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入2.86 億元，同比減少36.89%）；凈利潤1.94 億元，同比增長18.75%；EPS 為0.37 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，農(nóng)藥中間體是亮點(diǎn)。營業(yè)收入同比下降1.9%的主要原因?yàn)橘Q(mào)易業(yè)務(wù)收入同比減少36.89%，而公司工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增加13.54%，其中農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)收入9.33 億元，同比增長22.54%。
    產(chǎn)品毛利率維持較高的水平。公司綜合毛利率32.3%，較去年同期的28.21%有明顯提升。主要原因?yàn)榈兔馁Q(mào)易業(yè)務(wù)占比下降。工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率39.67%，與2012年年報(bào)的39.16%、去年同期的39.73%相比，小幅提升。
    費(fèi)用控制情況較好。貿(mào)易業(yè)務(wù)為低利潤低費(fèi)用的業(yè)務(wù)，扣除公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入后，公司的銷售費(fèi)用率1.76%、管理費(fèi)用率17.93%，同比均小幅下降。管理費(fèi)用同比增長0.238 億元，主要來自工資與折舊費(fèi)用的增加，我們認(rèn)為是公司增發(fā)募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)所致。待下半年投產(chǎn)項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)收入，管理費(fèi)用的比率預(yù)計(jì)將小幅下降。
    下半年增發(fā)募投項(xiàng)目將發(fā)力貢獻(xiàn)業(yè)績。江蘇聯(lián)化“年產(chǎn)300 噸唑草酮、500 噸聯(lián)苯菌胺、300 噸甲蟲胺”增發(fā)募投項(xiàng)目已于今年4 月份全部建成投產(chǎn)，在今年上半年的業(yè)績中尚未有所表現(xiàn)，預(yù)期下半年開始將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績。
    長期展望增長動(dòng)力依然充足。臺(tái)州聯(lián)化“年產(chǎn)300 噸淳尼胺、300 噸氟唑菌酸、200噸環(huán)丙嘧啶酸”增發(fā)募投項(xiàng)目，由于廠區(qū)地塊系沿海灘涂，樁基及基礎(chǔ)設(shè)施等工程施工難度大，以致項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度延緩，預(yù)計(jì)2013 年末可建成。此外公司亦將加快永恒化工新廠區(qū)、鹽城聯(lián)化、天予化工及郡泰醫(yī)藥等生產(chǎn)基地的建設(shè)。
    我們預(yù)測公司2013~2015 年EPS 分別為0.87、1.06 和1.37 元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為約26、21 和17 倍。盡管今年公司業(yè)績增速相對(duì)較低，但是考慮到下半年到明年公司增發(fā)募投項(xiàng)目的釋放，以及后續(xù)項(xiàng)目帶來的增長，維持“增持”評(píng)級(jí)。