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◎事項(xiàng)：
    聯(lián)化科技公告2013 年中報(bào)，中報(bào)顯示公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54 億元，同比減少1.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.94 億元，同比增長(zhǎng)18.75%。同時(shí)，公司公告預(yù)計(jì)1-3 季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-30%。
    ◎主要觀點(diǎn)：
    ?工業(yè)業(yè)務(wù)提升支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然全球宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比下降36.89%，然而工業(yè)業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長(zhǎng)，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９旧习肽旯I(yè)業(yè)務(wù)收入11.67 億元，同比增長(zhǎng)13.54%，為公司貢獻(xiàn)了80.3%的收入及98.6%的利潤(rùn)。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年農(nóng)藥中間體收入9.32 億元，同比增長(zhǎng)22.54%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)比例達(dá)84%；醫(yī)藥中間體收入1.46億元，同比增長(zhǎng)0.86%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)比例9%。
    ?綜合毛利率提升4%，盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司上半年綜合毛利率為32.3%，同比增長(zhǎng)4.09%。分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率為39.67%，維持較高水平。分產(chǎn)品來(lái)看，農(nóng)藥中間體毛利率為42.27%，同比增長(zhǎng)0.33%；醫(yī)藥中間體毛利率29.52%，同比下降8.15%。農(nóng)藥中間體盈利能力進(jìn)一步提升。
    ?增發(fā)項(xiàng)目的農(nóng)藥中間體已貢獻(xiàn)效益，醫(yī)藥中間體13 年年底投產(chǎn)。公司江蘇聯(lián)化項(xiàng)目（300 噸唑草酮、500 噸聯(lián)苯菌胺、300 噸甲蟲(chóng)胺）上半年為公司貢獻(xiàn)2679 萬(wàn)效益。而臺(tái)州聯(lián)化項(xiàng)目（300 噸淳尼胺、300 噸氟唑菌酸、200 噸環(huán)丙嘧啶酸）由于地塊系沿海灘涂施工難度大，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度延緩，預(yù)計(jì)2013 年末可建成投產(chǎn)。另永恒化工2 萬(wàn)噸的光氣新裝臵已建成投產(chǎn)，天予化工、鹽城聯(lián)化各有1 新產(chǎn)品投產(chǎn)。產(chǎn)品儲(chǔ)備使公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)明朗。
    ?盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2013 年至2015 年每股收益分別為0.86 元、1.01 元、1.38 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為26 倍、22 倍和16倍。建議積極關(guān)注。
    ◎風(fēng)險(xiǎn)提示：
    重要客戶流失、募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度緩慢。