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    事項(xiàng)：聯(lián)化科技發(fā)布2013 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54 億元，同比下降1.90％，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.94 億元，同比增長(zhǎng)18.75％，EPS 0.37元，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為10～30％。
    平安觀點(diǎn):
    增發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)推動(dòng)，公司農(nóng)藥中間體運(yùn)行良好：
    公司工業(yè)業(yè)務(wù)主要包括農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體。由于杜橋醫(yī)藥中間體基地尚在建設(shè)中，公司醫(yī)藥中間體基本無(wú)增量，上半年收入與去年同期大體持平。
    上半年公司農(nóng)藥中間體收入同比增長(zhǎng) 22.54％，毛利率保持穩(wěn)定（為42.27％），主要是因公司增發(fā)的300 噸唑草酮于2012 年10 月底投產(chǎn)，500 噸聯(lián)苯菌胺和300 噸甲蟲胺今年4 月份投產(chǎn)，上半年這些新產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)揮效益，根據(jù)公司中報(bào)披露，上半年增發(fā)三個(gè)農(nóng)藥中間體產(chǎn)生效益為2679 萬(wàn)元。
    非核心貿(mào)易收入大幅減少，導(dǎo)致公司營(yíng)收略有下降：
    盡管公司工業(yè)收入在農(nóng)藥中間體拉動(dòng)下，同比增長(zhǎng)13.54％，但為了聚焦主業(yè)，從去年開(kāi)始公司有意收縮貿(mào)易規(guī)模，今年上半年繼續(xù)堅(jiān)持該策略，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑36.89％，使公司總體營(yíng)業(yè)收入下降1.90％。目前公司收入結(jié)構(gòu)更為合理，工業(yè)收入占比由去年同期的70％提高至今年上半年的80％。
    下半年增長(zhǎng)依然看增發(fā)農(nóng)藥項(xiàng)目：
    根據(jù)公司新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，除現(xiàn)有產(chǎn)能技改提升，下半年增長(zhǎng)仍主要來(lái)自上半年已經(jīng)投產(chǎn)的三個(gè)農(nóng)藥中間體，我們預(yù)計(jì)其下半年將繼續(xù)發(fā)揮效益，貢獻(xiàn)3000～4000 萬(wàn)元利潤(rùn)。目前公司多個(gè)在建項(xiàng)目正積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)杜橋醫(yī)藥中間體項(xiàng)目將于今年底建成，同時(shí)子公司遼寧天予、山東平原、鹽城聯(lián)化5 個(gè)新產(chǎn)品也有望于年底投產(chǎn)，為公司明年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
    維持“推薦”投資評(píng)級(jí)：
    我們略下調(diào)增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)率假設(shè)，將公司2013 年EPS 預(yù)測(cè)由此前的0.91 元下調(diào)為0.88 元，維持2014、2015 年EPS 預(yù)測(cè)不變。預(yù)計(jì)公司2013～2015 年EPS 分別為0.88 元、1.17 元和1.51 元，對(duì)應(yīng)7 月30 日收盤價(jià)的PE 為26 倍、20 倍和15 倍,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目延期及盈利低于預(yù)期、客戶流失。