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    投資要點
    領航中間體定制，農藥領域發(fā)展迅猛：
    公司是我國從事最早、規(guī)模位居前列的中間體定制生產企業(yè)，近年來收入和利潤規(guī)模持續(xù)較快增長，其中農藥中間體發(fā)展迅猛，與全球主流農藥企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作關系，營收占比超過50％，未來農藥中間體延續(xù)較快增長。醫(yī)藥中間體隨著新基地投產，有望進入新的發(fā)展階段。
    農藥中間體前景看好，公司具備成為世界級定制企業(yè)素質：
    未來在糧食增產拉動下，全球農藥年復合增速約為5％，同時跨國農藥公司未來面臨專利到期困境，外包趨勢明顯，拉動我國農藥中間體發(fā)展。2011 年我國農藥中間體產量約300 萬噸，預計未來我國高級農藥中間體發(fā)展增速超過15％。
    通過國際領先定制企業(yè)Lonza(龍沙)對比研究，我們認為公司已經具備了成為世界級的農藥定制生產企業(yè)的素質，主要表現(xiàn)三個方面：第一、公司擁有強大的技術平臺，掌握環(huán)化、氟化等八大技術，提供多樣的反應組合；第二、攜手世界級客戶，與全球排名前十中五家農藥巨頭合作關系超過5 年；第三、產品梯隊健全，目前產品系列90 余種，未來將繼續(xù)增加。
    新產品、新基地陸續(xù)投產，農藥中間體增長動力依然充足：
    短期看，公司農藥中間體增長來自增發(fā)三個產品投產，其中唑草酮2012 年10月投產，聯(lián)苯菌胺、甲蟲胺2013 年4 月投產，預計二季度起將集中體現(xiàn)。中長期看，公司鹽城聯(lián)化、遼寧天予、湖北郡泰、山東永恒化工生產基地陸續(xù)建設投產，其占地面積960 畝，為現(xiàn)有主要生產基地江蘇聯(lián)化1.9 倍，2013 年新基地將計劃投產5 個產品，公司農藥中間體中長期增長動力依然充足。我們預計2013～2015 年公司農藥中間體收入增速分別達到29％、24％和27％。
    杜橋基地開啟醫(yī)藥中間體新征程：
    杜橋基地定位公司醫(yī)藥中間體專業(yè)生產基地，目前在建為增發(fā)三個產品淳尼胺、氟唑菌酸、環(huán)丙嘧啶酸，預計2013 年建成。我們認為醫(yī)藥中間體在技術要求、客戶開發(fā)、經營模式與農藥中間體具相通性，公司未來有望復制農藥中間體成功，預計2014、2015 年醫(yī)藥中間體收入增速分別達到85％、48％。
    公司未來業(yè)績增長確定性較強，維持“推薦”評級：
    我們維持公司2013～2015 年EPS 分別為0.96 元、1.25 元和1.70 元盈利預測，對應4 月25 日收盤價的PE 分別為23 倍、18 倍和13 倍。鑒于公司中間體定制優(yōu)勢突出，業(yè)績持續(xù)增長確定性強，維持“推薦”投資評級。
    風險因素：客戶流失、增發(fā)項目達產及盈利低于預期、管理不力等風險。