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    事項(xiàng)：
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入29.55 億元，同比增長(zhǎng)15.08％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.66 億元，同比增長(zhǎng)24.23％，每股收益0.71 元，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金紅利1 元。同時(shí)公司公布一季報(bào)，收入6.00 億元，同比減少8.97％，凈利潤(rùn)9431 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.77％，每股收益0.18 元。
    平安觀點(diǎn):
    聚焦核心業(yè)務(wù)，農(nóng)藥中間體較快增長(zhǎng)：
    2012 年公司聚焦主業(yè)，盡管貿(mào)易收入同比減少19.51％，工業(yè)收入繼續(xù)保持較快發(fā)展，同比增長(zhǎng)30.07％，使工業(yè)的收入占比由2011 年的70％提高到79％。
    工業(yè)業(yè)務(wù)中，公司醫(yī)藥中間體平穩(wěn)，收入同比減少2.09％，而農(nóng)藥中間體由于客戶需求增加及江蘇聯(lián)化產(chǎn)能進(jìn)一步發(fā)揮，收入大幅增長(zhǎng)37.33％至18 億元。
    收入結(jié)構(gòu)變化致毛利率提升，工業(yè)業(yè)務(wù)保持較好盈利水平：
    由于毛利率水平較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比降低，公司綜合毛利率提升4.45 個(gè)百分點(diǎn)至31.54％。公司工業(yè)業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)保持較高水平，2012 年該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到39.16％。分產(chǎn)品看，公司農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體毛利率與2011 年基本持平，分別為41.16％和36.53％。
    一季度開局平穩(wěn)，增發(fā)項(xiàng)目和新基地陸續(xù)投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：
    2013 年一季度公司收入同比減少8.97％，主要是由于貿(mào)易收入減少引起，公司核心業(yè)務(wù)工業(yè)收入則實(shí)現(xiàn)了10.78％的增長(zhǎng)。目前公司增發(fā)項(xiàng)目中江蘇聯(lián)化項(xiàng)目中的三個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)全部投產(chǎn)，其中唑草酮于2012 年10 月底投產(chǎn)，聯(lián)苯菌胺和甲蟲胺于2013 年4 月投產(chǎn)，增發(fā)臺(tái)州聯(lián)化項(xiàng)目的三個(gè)產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2013 年底建成，有所推遲。今年其他生產(chǎn)基地還將有部分產(chǎn)能建成投產(chǎn)，其中永恒化工爭(zhēng)取投產(chǎn)3 個(gè)產(chǎn)品、遼寧天予和鹽城聯(lián)化各爭(zhēng)取投產(chǎn)1 個(gè)產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目發(fā)揮作用，二季度起，公司盈利增速將出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)：
    考慮到臺(tái)州聯(lián)化投產(chǎn)時(shí)間有所推遲，我們將公司2013年EPS預(yù)測(cè)由此前的1.00元下調(diào)為0.96元。預(yù)計(jì)公司2013、2014 年EPS 分別為0.96 元和1.25元，對(duì)應(yīng)4月19日收盤價(jià)的PE分別為27倍和20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。