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投資要點(diǎn)：
    聯(lián)化科技公布三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.77 億元，同比增長(zhǎng)17.82%；歸屬上市公司股東癿凈利潤(rùn)2.50 億元，同比增長(zhǎng)24.37%；基本每股收益0.48 元，全面攤薄每股收益0.45 元。同時(shí)公告預(yù)計(jì)2012 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%~50%。
    工業(yè)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，綜合毛利率有所提升。前三季度公司工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)27%，而貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比減少3.68%。結(jié)構(gòu)性癿變化使公司綜合毛利率同比提升3.73 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到29.60%。
    股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用在一定程度上拉低了公司今年業(yè)績(jī)?cè)鏊?。前三季度公司管理費(fèi)用同比增加8610 萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例44.55%，主要原因?yàn)楣居?jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。其中計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2802 萬(wàn)元占前三季度凈利潤(rùn)癿11.2%。我們預(yù)計(jì)全年公司將計(jì)提癿股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約為3736 萬(wàn)元，2013~2014 年分別約為2330、1250 萬(wàn)元，從明年開(kāi)始股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)公司凈利潤(rùn)癿影響將大幅下降，將使明后年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴嵘?br>    計(jì)提債券利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1296 萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度81.76%，其中共計(jì)提應(yīng)付利息2802 萬(wàn)元。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)全年公司計(jì)提債券利息約3946 萬(wàn)元，2013、2014 年分別計(jì)提均為約4599 萬(wàn)元。
    增發(fā)募投項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。公司增發(fā)募投項(xiàng)目之江蘇聯(lián)化年產(chǎn)300 噸唑草酮項(xiàng)目已于今年10 月正式投產(chǎn)。500 噸聯(lián)苯菌胺、300 噸甲蟲(chóng)胺項(xiàng)目癿生產(chǎn)裝置工程已竣工，預(yù)計(jì)在近期內(nèi)將陸續(xù)投產(chǎn)。臺(tái)州聯(lián)化年產(chǎn)300 噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200 噸環(huán)丙嘧啶酸項(xiàng)目正在加緊建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2013 年投產(chǎn)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2012~2014 年基本EPS 分別為0.71、0.96和1.30 元。我們認(rèn)為公司合理估值為對(duì)應(yīng)2012 年預(yù)期業(yè)績(jī)癿28~30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間19.88~21.3 元。