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    投資要點(diǎn)
    工業(yè)業(yè)務(wù)收入增速依舊，貿(mào)易業(yè)務(wù)增速下滑。公司1-9 月份主營業(yè)務(wù)收入21.77 億元，同比增長17.82%。其中工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長27%，但貿(mào)易業(yè)務(wù)同比下滑3.68%。公司第三季度主營業(yè)務(wù)收入6.94 億元，同比增長21.1%，增速下滑主要因?yàn)榈谌径荣Q(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑所致，工業(yè)業(yè)務(wù)增速依舊強(qiáng)勁。
    公司綜合毛利率繼續(xù)提高。由于公司產(chǎn)品工藝的優(yōu)化及貿(mào)易業(yè)務(wù)比重的下降，公司1-9 月份綜合毛利率為29.6%，去年同期為25.9%。
    管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升。股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷及研發(fā)費(fèi)用引起管理費(fèi)用率的上升，公司前三季度管理費(fèi)用率為12.84%，去年同期為10.46%。
    由于公司于今年3 月份發(fā)行債券，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。公司1-9 月份財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到0.29 億元，去年同期僅為0.16 億元。
    公司1-9 月份ROE 同比略有下降。由于三季度公司合并湖北郡泰致總資產(chǎn)上升引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，帶動公司前三季度凈資產(chǎn)收益率同比略有下降。
    隨著公司控股子公司江蘇聯(lián)化的農(nóng)藥增發(fā)的陸續(xù)投產(chǎn)，以及湖北郡泰的并入報(bào)表，預(yù)計(jì)公司四季度業(yè)績將有望繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比提升。隨著山東永恒化工以及遼寧天予生產(chǎn)線的建成，公司核心化學(xué)合成所需資源自給率的提高將帶動毛利率的進(jìn)一步提高。同時(shí)控股子公司農(nóng)藥增發(fā)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將有望繼續(xù)提供內(nèi)生增長。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.74、0.95、1.13 元， 參照可比公司今年28 倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.80 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    來自環(huán)保及安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)