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      投資建議：
    雖然公司1季度增速顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，但我們認(rèn)為對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)而言，最關(guān)鍵的是行業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)以及公司的大客戶開(kāi)發(fā)情況，目前這兩方面的信息依然正面。一個(gè)企業(yè)在長(zhǎng)期成長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)短期波動(dòng)并不影響公司長(zhǎng)期價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.92/1.20/1.57元，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    事件:
    公司發(fā)布年報(bào)，2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.55億元，同比增長(zhǎng)15.08%，其中工業(yè)業(yè)務(wù)收入23.3億，同比增長(zhǎng)30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.66億元，同比增長(zhǎng)24.23%；EPS為0.71元（最新股本計(jì)算0.7元），與業(yè)績(jī)預(yù)告一致；分配方案為每10股派1元。公司同時(shí)披露2013年1季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入6.0億元，同比下降8.97%，其中工業(yè)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)10.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9431萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.77%；EPS為0.18元，1季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
    要點(diǎn)：
    折舊計(jì)提超前：公司2011年底固定資產(chǎn)6.81億，而2012年底固定資產(chǎn)12.3億，固定資產(chǎn)增加80%，而收入增速僅10%。估算折舊成本增加接近1500萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)85%。從年報(bào)在建工程轉(zhuǎn)固明細(xì)來(lái)看，主要轉(zhuǎn)固項(xiàng)目是江蘇聯(lián)化項(xiàng)目，也就是500噸聯(lián)苯菌胺、300噸甲蟲(chóng)胺，300噸唑草酮這個(gè)項(xiàng)目。但這些項(xiàng)目主要是在今年1季度末才正式投產(chǎn)。
    1季度真實(shí)盈利能力提升：正常情況下，募投項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)，但折舊已經(jīng)開(kāi)始計(jì)提，毛利率會(huì)有明顯下降。但實(shí)際情況是公司1季度毛利率36.33%，凈利率15.69%，均創(chuàng)歷史新高，即便考慮到貿(mào)易業(yè)務(wù)下降的影響，公司真實(shí)盈利能力在今年1季度上升的概率也比較大。
    公司大客戶開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利：從公司報(bào)表來(lái)看，2012年前五大客戶中，超過(guò)3.5個(gè)億的客戶有4個(gè)（貿(mào)易客戶最多1個(gè)，因?yàn)橘Q(mào)易收入6.25億），這說(shuō)明公司2012年大客戶開(kāi)發(fā)進(jìn)展依然順利，大客戶的訂單也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，客戶關(guān)系依然穩(wěn)固。 長(zhǎng)期成長(zhǎng)關(guān)鍵邏輯并未有任何變化：公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)關(guān)鍵邏輯在于（1）行業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，這一點(diǎn)并未發(fā)生變化；（2）公司大客戶開(kāi)發(fā)進(jìn)展依然較為順利；（3）公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力也在于技術(shù)優(yōu)勢(shì)與客戶關(guān)系，這一點(diǎn)也未有任何變化。公司1季度盈利能力也驗(yàn)證了一點(diǎn)。 
    公司產(chǎn)品及商業(yè)模式與其它農(nóng)藥公司有所區(qū)分，訂單分流影響較?。汗井a(chǎn)品及商業(yè)模式與其它農(nóng)藥企業(yè)差異非常大，產(chǎn)品重合度也非常低，因此公司盈利能力受到其它農(nóng)藥公司的沖擊預(yù)計(jì)不會(huì)非常大，其他農(nóng)藥公司對(duì)公司訂單分流的影響預(yù)計(jì)會(huì)比較小。這一點(diǎn)，從公司盈利能力提升也有所體現(xiàn)。 一個(gè)處于長(zhǎng)期成長(zhǎng)中的公司，出現(xiàn)短期業(yè)績(jī)波動(dòng)并不意外：公司近些年增長(zhǎng)一直穩(wěn)定，但這并不意味著一直不會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，并且公司1季度增長(zhǎng)依然超過(guò)10%，對(duì)一個(gè)實(shí)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，單季度增速10%至30%的波動(dòng)應(yīng)該是再正常不過(guò)的現(xiàn)象，無(wú)須過(guò)度解讀。
    2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)依然較多，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)須擔(dān)心：公司500噸聯(lián)苯菌胺、300噸甲蟲(chóng)胺2013年3月31日正式投產(chǎn)，300噸唑草酮2012年10月份投產(chǎn)，如果這些項(xiàng)目滿產(chǎn)，對(duì)收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)超過(guò)5億，凈利潤(rùn)超過(guò)1億。假設(shè)這部分今年下半年滿產(chǎn)，加上2季度貢獻(xiàn)少部分，全年貢獻(xiàn)3億收入，0.6億凈利潤(rùn)。假設(shè)老產(chǎn)品維持今年1季度10%增速，這樣粗略計(jì)算，全年收入增速約20%，凈利潤(rùn)增速約30%。此外預(yù)計(jì)公司山東永恒光氣項(xiàng)目和遼寧天予化工項(xiàng)目2013年對(duì)公司業(yè)績(jī)也會(huì)有一定貢獻(xiàn)，因此2013年全年來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o(wú)需過(guò)度擔(dān)心。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全事故風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥中間體基地建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。