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短期增速放緩不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)
    在聯(lián)化科技經(jīng)過(guò)近十年的高速發(fā)展后，伴隨收入和規(guī)模的增長(zhǎng)，高成長(zhǎng)的壓力日顯。由于大部分全國(guó)各生產(chǎn)基地仍處于開(kāi)發(fā)前期，我們預(yù)計(jì)2013年新產(chǎn)品投入有限，加之臺(tái)州醫(yī)藥基地的投產(chǎn)延后至2013 年底，我們預(yù)計(jì)其今年凈利增速可能放緩。但經(jīng)過(guò)今年調(diào)整后，2014-15 年公司可能迎來(lái)新的發(fā)展期。目前公司估值相當(dāng)于2013 年29.5 倍預(yù)期市盈率，考慮今年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右，我們認(rèn)為該估值并不便宜，評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為謹(jǐn)慎買入，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至28.41 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    聯(lián)化科技 2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入29.6 億元，同比增長(zhǎng)15.1%，凈利潤(rùn)3.66 億元，同比提升24%，基本符合我們預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于主營(yíng)的農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。
    展望 2013 年，雖然其分布在全國(guó)的各個(gè)基地陸續(xù)有產(chǎn)出，但考慮產(chǎn)出時(shí)間不確定，并且臺(tái)州聯(lián)化的醫(yī)藥生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)到2013 年底才可能投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芊啪彙?br>    考慮未來(lái)公司新項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，并且公司是訂單驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，我們預(yù)計(jì)2014 年公司將迎來(lái)新的發(fā)展期，2014-15 年公司利潤(rùn)增速有望回歸到30%以上。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司在建項(xiàng)目和基地較多，業(yè)務(wù)和人員管理難度加大。
    各基地項(xiàng)目低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。