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投資要點(diǎn)：
    公司發(fā)布 2013 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54 億元、同比減少1.9%，其中工業(yè)業(yè)務(wù)收入11.67 億元,同比增長(zhǎng)13.54%,貿(mào)易業(yè)務(wù)收入2.86 億元,同比減少36.89%。
    歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.94 億元、同比增長(zhǎng)18.75%，每股EPS 為0.37 元，略超市場(chǎng)預(yù)期。
    主營(yíng)業(yè)務(wù)向好，毛利率提升。上半年，公司綜合毛利率為32.30%，同比提升約4 個(gè)百分點(diǎn)。公司收入下降主要受累于外貿(mào)業(yè)務(wù)，同期下降36.89%，毛利率為2.28%；而主要產(chǎn)品銷售保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，工業(yè)業(yè)務(wù)收入116,737.79 萬(wàn)元，比上年同期增加13.54%，毛利率為39.67%，其中占比約86%的農(nóng)藥中間體收入增速近22%，毛利率為42.27%，同比略增加，醫(yī)藥中間體不去年同期大體持平。
    二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善。母公司上半年實(shí)現(xiàn)工業(yè)收入5.08 億元，同比增24%，農(nóng)藥中間體收入4.07 億元，同比增35%，醫(yī)藥中間體實(shí)現(xiàn)收入9765 萬(wàn)元，同比下降5%。
    母公司的增長(zhǎng)主要源于其對(duì)現(xiàn)有裝置的技改和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。江蘇聯(lián)化上半年實(shí)現(xiàn)收入5.86 億元，同比增1.9%，凈利潤(rùn)1.28 億元，同比下降5.2%。收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)慢的原因一是上半年國(guó)外客戶由于更換管理層，對(duì)庫(kù)存管理要求提高，影響了對(duì)聯(lián)化科技的訂單，但6 月份已經(jīng)逐步恢復(fù)，對(duì)全年影響丌大；第二是公司對(duì)一些老的品種做了主勱調(diào)整影響當(dāng)期收入，但是江蘇聯(lián)化的募投項(xiàng)目已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)收益，上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2679 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)下半年訂單會(huì)逐步加快，另外江蘇聯(lián)化還有一些新產(chǎn)品將在下半年投放，我們判斷公司下半年的利潤(rùn)增速逐步提升。
    新項(xiàng)目將漸入佳境。一季度末，500 噸聯(lián)苯菌胺、300 噸甲蟲胺，300 噸唑草酮項(xiàng)目正式投產(chǎn)，上半年只貢獻(xiàn)了1 個(gè)季度的業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)下半年公司這些新項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)也將會(huì)逐步提升。
    盈利預(yù)測(cè)不投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 為0.85 元、1.06 元、1.31 元，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。