>> 東方證券-聯(lián)化科技(002250)行業(yè)趨勢仍向上,業(yè)績環(huán)比改善中-130801
| 上傳日期： |
2013/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞小波，楊云，王晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司業(yè)績環(huán)比明顯改善。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.5 億元，同比減少1.9%；其中工業(yè)收入11.67 億元，同比增長13.54%。歸屬上市公司凈利潤1.94 億元，同比增長18.75%；其中第二季度實現(xiàn)凈利潤9965.9 萬元，同比增長26%。
公司資本開支基本是以定制項目為導(dǎo)向，截至13 年中報公司在建工程10.2億元，為未來幾年奠定增長基礎(chǔ)。公司農(nóng)藥增發(fā)項目包括300 噸唑草酮、500噸聯(lián)苯菌胺和300 噸的甲蟲胺項目已經(jīng)投產(chǎn)，有望為下半年業(yè)績環(huán)比改善奠定基礎(chǔ)。公司資本開支資金來源除了增發(fā)資金，還有來自自有資金的滾動發(fā)展。多基地同時建設(shè)，前期投入大，影響公司短期業(yè)績增速，一旦建成將有望為未來業(yè)績增長保障。
我們通過對下游國外醫(yī)藥企業(yè)、國外CMO 企業(yè)、上市公司的交流，歸納總結(jié)了CMO 企業(yè)所要具備的四大核心要素：化學(xué)合成技術(shù)、工程技術(shù)能力、綜合管理能力和戰(zhàn)略規(guī)劃能力。公司在這四方面均具有較強優(yōu)勢，是國內(nèi)定制生產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，享受行業(yè)趨勢向上帶來的機會。
我們對定制行業(yè)趨勢的判斷：維持我們在12 年9 月公司深度報告《內(nèi)外兼修 逆勢擴張》中分析：農(nóng)藥定制生產(chǎn)穩(wěn)步增長，醫(yī)藥定制生產(chǎn)快速發(fā)展。
全球農(nóng)藥大宗產(chǎn)品已經(jīng)基本完成向中國產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程，但精細(xì)化農(nóng)藥產(chǎn)品的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移仍在繼續(xù)。由于精細(xì)化農(nóng)藥產(chǎn)品合成難度大、涉及客戶核心知識產(chǎn)權(quán)保護，這些產(chǎn)品的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移更多的是以定制生產(chǎn)這種商業(yè)模式來實現(xiàn)。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.93、1.24（原預(yù)測1.13，上調(diào)主要因定制產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)毛利率提升以及多基地產(chǎn)品投產(chǎn)帶動農(nóng)藥定制業(yè)務(wù)收入提升）、1.61 元，參照可比公司24 倍PE，考慮公司業(yè)績增速及在定制領(lǐng)域核心優(yōu)勢，給予公司30%的估值溢價，即對應(yīng)13 年31 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為28.83 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
來自環(huán)保及安全生產(chǎn)的風(fēng)險。
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