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點評：
    運營效率小幅改善，但受航空淡季影響，改善幅度不明顯
    整體來看，10月份需求和客座率水平好于9月份，這符合我們在上月跟蹤報告里的預(yù)測，由于行業(yè)去年同期基數(shù)低，因此環(huán)比來看，10月運營效率的改善在情理之中。但由于淡季旅游需求開始走低，而目前情況也看不到商務(wù)需求真正走強的跡象，因此10月的運營格局仍延續(xù)9月份的態(tài)勢，即國內(nèi)市場仍然比較低迷。
    國內(nèi)線：公司10月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長8.4%和8.4%，上個月分別為7.4%和10.8%。隨著航空淡季來臨，公司運力投放增速減緩，但需求相對穩(wěn)定。客座率和去年同期一致，為80%。盡管環(huán)比來看，10月份公司客座率較9月有比較明顯的改善（9月客座率79.2%，同比下滑2.5個百分點），但從行業(yè)票價水平看，客公里收益仍有6-7%的下滑，雖然比9月份有所改善，但下滑幅度仍然比較大、
    國際線：需求旺盛，但票價也出現(xiàn)較明顯下滑。10月公司國際線RPK和ASK同比分別增長11%和8.6%，9月份分別為17.8%和11%。可以看到，盡管運力增速隨淡季來臨仍下滑，但供需結(jié)構(gòu)不變，客座率同比提升1.6個百分點，至75.2%。從行業(yè)層面看，今年國際線供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，需求增速始終保持在13%左右的較快水平，我們認(rèn)為，我國已經(jīng)進入出境游的爆發(fā)式增長時期。因此，后續(xù)國際線供需狀況有望持續(xù)向好。
    往后看，4季度整體國內(nèi)線弱，國際線強的態(tài)勢預(yù)計不會改變。傳統(tǒng)航空淡季來臨，旅游需求退潮，而商務(wù)需求在目前國內(nèi)宏觀環(huán)境下也很難真正走強；另一方面，航空消費升級和出行結(jié)構(gòu)的變化在中長期將促進國際線需求有較好的表現(xiàn)。
    公司的運力投放預(yù)計仍較快。盡管公司今年以來整體運力增速趨緩，從去年前3季度的13%下降至10.3%，但由于之前大幅運力擴張積累的飛機訂單，尤其是寬體機訂單較多，因此預(yù)計明年運力增長可能依舊維持較快水平。行業(yè)層面看，由于行業(yè)今明兩年運力增速整體較快，需求增速預(yù)計要保持在14%以上才能帶動行業(yè)的量價齊升，在目前國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍然比較脆弱，有效需求仍難以形成趨勢線反轉(zhuǎn)之際，這樣的增速預(yù)計較難實現(xiàn)。
    維持公司“中性”評級。預(yù)計公司2013－14年EPS分別為0.20元和0.15元，隨著目前公司PB估值已經(jīng)在0.8倍左右，但考慮到經(jīng)濟的走勢尚不明朗，行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性也有待繼續(xù)觀察，從估值上來說，除非經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下滑，公司目前的股價也有一定安全邊際，我們建議繼續(xù)觀察行業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷行業(yè)是否能夠迎來向上的拐點。維持對公司“中性”的評級，目標(biāo)價3元，對應(yīng)今年P(guān)B約0.9倍。
    風(fēng)險提示。運營狀況不達(dá)預(yù)期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。