久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    公司發(fā)布2013年3季年報(bào)。營(yíng)業(yè)收入744.24億元，同比下降4.43%，營(yíng)業(yè)成本415.71億元，同比增0.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)24.6億元，同比減少7.69%。每股收益0.25元。其中三季度凈利潤(rùn)下降2.6%，EPS0.22元。
    3季度主業(yè)環(huán)比改善，但前3季度主業(yè)盈利下滑顯著，業(yè)績(jī)主要由匯兌收益貢獻(xiàn)。公司3季度單季凈利潤(rùn)21.58億元，同比雖下滑2.6%，但環(huán)比明顯改善仍體現(xiàn)出一定的旺季特征。盡管人民幣升值步伐在3季度趨緩，但由于去年同期為小幅貶值，因此我們預(yù)計(jì)，前3季度公司匯兌收益對(duì)整體業(yè)績(jī)?nèi)匀回暙I(xiàn)明顯。我們測(cè)算，前三季度升值約1.8%，公司相應(yīng)匯兌收益約17億元。剔除后，公司實(shí)現(xiàn)稅前主業(yè)利潤(rùn)為8.8億元，而去年同期則為34.4億元，主業(yè)盈利下滑幅度非常大。
    經(jīng)營(yíng)狀況分析：利潤(rùn)下滑的主要原因是票價(jià)水平出現(xiàn)了明顯下降。
    公司前三季度RPK增速達(dá)到10.5%，而營(yíng)業(yè)收入下降4.43%，一方面由于營(yíng)業(yè)稅改增值稅，另一方面則是由于票價(jià)水平出現(xiàn)明顯下降。
    今年行業(yè)過(guò)剩運(yùn)力繼續(xù)累積，疊加航空公司競(jìng)爭(zhēng)策略由過(guò)去控量保價(jià)轉(zhuǎn)為競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)了一定價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，票價(jià)水平下降明顯，行業(yè)票價(jià)水平下降對(duì)于旅游旅客占比較高的公司影響會(huì)大與行業(yè)的影響。
    3季度公司客座率下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)前三季度公司客公里收益下降了6個(gè)百分點(diǎn)左右，由于公司收入凈利率本來(lái)就不高，客座率和票價(jià)水平每下降一個(gè)百分點(diǎn)，基本上凈利率也將下降一個(gè)百分點(diǎn)左右，因此客座率和票價(jià)水平的小幅波動(dòng)導(dǎo)致公司主業(yè)盈利出現(xiàn)大幅波動(dòng)，由于票價(jià)水平下降明顯，所以我們認(rèn)為票價(jià)水平下降是公司主業(yè)利潤(rùn)下滑的主要原因。
    展望： 1）經(jīng)濟(jì)去杠桿，調(diào)結(jié)構(gòu)將抑制國(guó)內(nèi)線需求的復(fù)蘇。行業(yè)旅游消費(fèi)需求仍然十分旺盛，尤其是出境游，這使得公司在旺季仍能延續(xù)較好的表現(xiàn)。但是公司的業(yè)績(jī)彈性主要來(lái)自淡季，因此商務(wù)需求回暖導(dǎo)致公司在淡季減虧是公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性的主要來(lái)源。目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是建立在加杠桿的基礎(chǔ)之上，未來(lái)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)和金融去杠桿將可能抑制商務(wù)需求的復(fù)蘇進(jìn)程，這使得未來(lái)行業(yè)的復(fù)蘇仍有較大的不確定性。
    2）行業(yè)和公司的運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍較快。盡管公司今年以來(lái)整體運(yùn)力增速趨緩，從去年前3季度的13%下降至10.3%，但由于之前大幅運(yùn)力擴(kuò)張積累的飛機(jī)訂單，尤其是寬體機(jī)訂單較多，因此預(yù)計(jì)明年運(yùn)力增長(zhǎng)可能依舊維持較快水平。行業(yè)層面看，由于行業(yè)今明兩年運(yùn)力增速整體較快，需求增速預(yù)計(jì)要保持在14%以上才能帶動(dòng)行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升，在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較脆弱，有效需求仍難以形成趨勢(shì)線反轉(zhuǎn)之際，這樣的增速預(yù)計(jì)較難實(shí)現(xiàn)。
    4. 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013－14年EPS分別為0.20元和0.15元，隨著目前公司PB估值已經(jīng)在0.8倍左右，但考慮到經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)尚不明朗，行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性也有待繼續(xù)觀察，從估值上來(lái)說(shuō)，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑，公司目前的股價(jià)也有一定安全邊際，我們建議繼續(xù)觀察行業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷行業(yè)是否能夠迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。維持對(duì)公司"中性"的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約0.9倍。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。