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     盈利下滑19%，差于市場(chǎng)預(yù)期。公司2013 年上半年的凈利潤(rùn)同比下滑19%，差于我們和市場(chǎng)預(yù)期。在上半年公司的客運(yùn)量(RPK)和航空貨運(yùn)(RFTK)同比分別增長(zhǎng)10.2%和2.7%，但是由于公司的票價(jià)和航空貨運(yùn)價(jià)格同比分別下滑10.7%和8.1%，公司來(lái)自客運(yùn)和貨運(yùn)的收入同比下滑1.6%和6.0%。由于航油價(jià)格在13 年上半年輕微下滑，航油成本同比僅增長(zhǎng)7.6%，低于客運(yùn)量的增長(zhǎng)。公司的EBITDAR 同比下滑2.3 個(gè)點(diǎn)到8.5%。人民幣快速升值，公司錄得15.16 億人民幣的外匯收入。
     我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。由于票價(jià)在13 年2 季度和3 季度都沒(méi)有如我們預(yù)期的那樣復(fù)蘇。
    由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差于預(yù)期，前8 個(gè)月的航油價(jià)格低于我們的預(yù)測(cè)。綜合考慮，我們下調(diào)了公司2013-2015 年的盈利預(yù)測(cè)。
     維持公司“中性”評(píng)級(jí)?，F(xiàn)在公司的估值略低于同業(yè)平均水平。公司的前瞻性PE 遠(yuǎn)高于其自身的歷史平均水平，但是其前瞻PB 則低于其歷史平均水平。我們認(rèn)為航空公司的估值在十一國(guó)慶假期后會(huì)回落。我們維持公司“中性”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)3.45 港元，相當(dāng)于15.4倍13 年P(guān)E、12.5 倍14 年P(guān)E、0.71 倍的13 年P(guān)B 和0.62 倍14 年P(guān)B。