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核心觀點：
    1．事件
    公司公布2013 年上半年業(yè)績報告。
    2．我們的分析與判斷
    受經(jīng)濟下滑、高鐵結(jié)構(gòu)性影響，2013 年上半年公司票價水平同比下滑明顯，導(dǎo)致公司報告期凈利潤同比下滑超過30%。
    （一）2013 年上半年凈利潤同比大幅下滑
    2013 年上半年，南方航空實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.02億元，同比下滑32.74%，扣除非經(jīng)常性損益后為2.56 億元，同比下滑33.16%，整體而言，南方航空在2013 年上半年的凈利潤下滑幅度超出表現(xiàn)此前市場預(yù)期，收入指標(biāo)方面，在2013 年上半年，南方航空實現(xiàn)營業(yè)收入460.04 億元，同比下滑4.21%。其中2013年上半年南方航空純粹由于航空主營產(chǎn)生的稅前利潤約為-13.6 億元，2012 年上半年約為3.32 億元，同比減少約17 億元，并由盈利轉(zhuǎn)為比較大幅度的虧損。
    （二）票價水平大幅下滑為業(yè)績下滑首要原因
    2013 年上半年公司凈利潤大幅下滑的主要原因為票價水平的同比大幅下滑并導(dǎo)致毛利率水平的下滑，而票價水平下滑的主要原因在于經(jīng)濟下滑背景下旅客結(jié)構(gòu)逐步變化，并加之高鐵的結(jié)構(gòu)性影響，今年2 季度以來，航空業(yè)整體上采取了“降價保量”的策略，導(dǎo)致行業(yè)以及公司在今年上半年票價水平下滑明顯，2013 年上半年公司整體客公里收益水平0.59 元/客公里，同比下滑13.2%，剔除營改增的影響后，客公里收益水平同比下滑約5%，在客公里收益水平同比下滑幅度較大的背景下，公司上半年毛利率水平由2012 年上半年的11.27%下降至2013 年上半年的9.36%，下滑約2 個百分點。
    3．投資建議
    考慮到我們預(yù)計經(jīng)濟下滑、高鐵的結(jié)構(gòu)性影響兩個主要因素將依然會在比較長的未來影響航空票價水平，我們下調(diào)公司2013 年至2014年的盈利預(yù)測至0.18 元/股、0.20 元/股，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級
    4．風(fēng)險提示：需求受偶然因素影響大幅下滑，油價大幅上漲。