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 經(jīng)濟(jì)去杠桿效應(yīng)明顯，國(guó)內(nèi)航線量?jī)r(jià)齊跌
    國(guó)內(nèi)線：公司7月國(guó)內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)7.3%和11.8%，上個(gè)月分別為11.9%和12.1%?？梢钥吹竭M(jìn)入旺季，公司運(yùn)力整體保持較快增速，但上個(gè)月需求增速出現(xiàn)明顯下滑，致使國(guó)內(nèi)線客座率同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，至80.7%。我們認(rèn)為，當(dāng)月錢荒事件對(duì)航空出行形成明顯的抑制作用，使得商務(wù)需求出現(xiàn)驟降，而對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期也使得旅游需求大幅萎縮。另一方面，需求增速的大幅下滑使得供需矛盾突出，7月份行業(yè)票價(jià)水平也同比擴(kuò)大跌幅。我們觀測(cè)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)線票價(jià)同比下滑超過(guò)6%，而客公里收益水平則同比下滑超過(guò)7%。由于公司業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)線占比較高，預(yù)計(jì)主業(yè)在7月份將出現(xiàn)一定虧損。
    國(guó)際線：整體上，受益于我國(guó)出境游的爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司國(guó)際航線運(yùn)營(yíng)效率相對(duì)較好。上月國(guó)際線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)15%和12.4%，6月份分別為16.5%和12%。相比之下，國(guó)際線供求關(guān)系穩(wěn)定，需求較快增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)客座率水平同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，至80.4%。出境游高增長(zhǎng)也對(duì)國(guó)際航線票價(jià)形成較強(qiáng)支撐。相比國(guó)內(nèi)線，國(guó)際航線票價(jià)同比降幅要小很多，預(yù)計(jì)在4%左右。
    預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)外航線運(yùn)營(yíng)狀況將明顯好轉(zhuǎn)
    從我們對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)的每周跟蹤發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外航線需求增速在近期已經(jīng)企穩(wěn)并出現(xiàn)明顯回升。從7月第三周開(kāi)始，需求同比增速出現(xiàn)企穩(wěn)，7月第四周國(guó)內(nèi)航線RPK增速14%，到8月第一周同比增速達(dá)到18.5%，國(guó)際航線分別為19%和20%。我們認(rèn)為，增速回升更多的是來(lái)自前期需求被政策調(diào)控嚴(yán)重壓制的釋放，以及在政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出后的信心有所恢復(fù)。預(yù)計(jì)商務(wù)需求和旅游需求在8月份都將出現(xiàn)同比大幅度的反彈，因此公司也將受益行業(yè)整體需求回暖的"水漲船高"。
    公司的運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍較快。公司2010-12年國(guó)際航線運(yùn)力增長(zhǎng)超過(guò)25%，盡管今年上半年增速回落至10.9%，但預(yù)計(jì)隨著旺季來(lái)臨，3季度運(yùn)力增速仍會(huì)超過(guò)13%。此外，由于之前大幅運(yùn)力擴(kuò)張積累的飛機(jī)訂單，尤其是寬體機(jī)訂單較多，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較脆弱，有效需求仍難以形成趨勢(shì)線反轉(zhuǎn)之際，預(yù)計(jì)4季度公司盈利前景仍有一定的壓力。
    維持公司"中性"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013－14年EPS分別為0.15元和0.1元，目標(biāo)價(jià)3元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)B約0.8倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。