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    核心觀點：
    凈利潤同比下滑，EPS0.006 元，稅改和匯兌收益對盈利貢獻顯著合并報表口徑營業(yè)收入同比-0.42%，主營業(yè)務成本同比4.2%，凈利潤同比-82.13%，EPS0.006 元。凈利同比大跌的主要原因是成本增速超過收入。
    營業(yè)稅同比下降90%，和匯兌收益一起對盈利的貢獻顯著。
    國際客運維持較高增速，整體低票價水平，貨運業(yè)務獲持續(xù)改善一季度國際航線需求增速較快，國際化戰(zhàn)略成效明顯，較低的票價拖累收入。貨運需求增速較高，運載率連續(xù)四個季度維持同比增長。
    業(yè)績展望：低票價成制約盈利增長的關鍵障礙，禽流感影響有望消退，二三季度需求增速和盈利依然樂觀
    票價彈性增加，提價的空間有限，預計“量價齊升”的勢頭低于往年，盈利能力受很大影響。我們判斷公商務需求復蘇仍持續(xù)，禽流感影響有望隨升溫消退，加之去年較低的基數，對二三季度需求增速仍保持樂觀。
    外部環(huán)境持續(xù)改善，維持“買入”評級，合理目標價值5.4 元四月人民幣升值幅度較大，對航空公司的匯兌收益影響顯著；國際油價走低的趨勢仍未改變。我們保持對公司2013/2014 年的盈利預測，維持“買入”評級，給出合理目標價值5.4 元。
    風險提示
    油價大幅上升；人民幣對美元升值的趨勢改變；地區(qū)沖突爆發(fā)；二三季度經濟復蘇強度遠低于預期。