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投資要點(diǎn)
    事件：
    南方航空2012 年實(shí)現(xiàn)收入1014.83 億元、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)26.28 億元，同比增長(zhǎng)9.47%和-48.22%，合EPS 0.27 元/股，扣非后EPS 為 0.25 元/股，略低于我們0.28 元/股的預(yù)測(cè)。
    點(diǎn)評(píng)：
    客貨運(yùn)輸穩(wěn)定增長(zhǎng)，貨郵載運(yùn)率持續(xù)改善。2012 年南航完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量161.60 億噸公里，同比增長(zhǎng)11.7%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量8,648.50 萬人次，同比增長(zhǎng)7.2%，客公里收入同比下降1.4%至0.68 元，平均客座率為79.9%，同比下降1.1PT。實(shí)現(xiàn)貨郵運(yùn)輸量123.19 萬噸，同比增長(zhǎng)8.5%，噸公里收入同比下降1.8%至1.60 元，平均貨郵載運(yùn)率為52.8%，同比提升4.7PT。
    南航近年來大力發(fā)展貨運(yùn)業(yè)務(wù)，截至2012 年底已有6 架B777F 全貨機(jī)投入運(yùn)營(yíng)，受益于貨運(yùn)運(yùn)營(yíng)情況的改善，公司平均載運(yùn)率為70.1%，同比上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化，不斷加強(qiáng)樞紐建設(shè)。2012 年南航新開廣州至倫敦航線，加密廣州至溫哥華等國(guó)際航線，并以開通倫敦航線為契機(jī)，積極構(gòu)建“廣州之路”，努力把廣州打造成歐洲來往大洋洲和東南亞的中轉(zhuǎn)樞紐，公司的國(guó)際影響力明顯提升，中轉(zhuǎn)旅客人數(shù)及銷售收入均持續(xù)大幅提升，繼續(xù)向建設(shè)國(guó)際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的目標(biāo)不斷邁進(jìn)。未來公司將形成以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，國(guó)際市場(chǎng)占有一定比例，國(guó)際國(guó)內(nèi)互相支持、整體聯(lián)動(dòng)的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)+樞紐”運(yùn)營(yíng)模式。
    廈航具有極強(qiáng)盈利能力。2012 年12 月31 日廈航機(jī)隊(duì)共有飛機(jī)86 架。廈航受益于國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2012 年廈航共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量21.7 億噸公里，同比增長(zhǎng)13.6%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量1,684.4萬人次，同比增長(zhǎng)10.0%；實(shí)現(xiàn)貨郵運(yùn)輸量17.6 萬噸，同比增長(zhǎng)5.4%；平均客座率為77.0%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)，平均載運(yùn)率為67.7%，同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年廈航實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.08 億元，營(yíng)業(yè)成本130.79 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.12 億元，占南航全部?jī)衾麧?rùn)的50.4%。
    集團(tuán)公布增發(fā)預(yù)案，資本實(shí)力將有效提升。2012 年8 月10 日，公司股東大會(huì)通過議案，擬向南航集團(tuán)非公開發(fā)行A 股股票，預(yù)計(jì)募資20 億元用于償還銀行貸款，發(fā)行價(jià)格為4.30 元/股。上述發(fā)行尚需得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。
    集團(tuán)注資將有效提升公司資本實(shí)力，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用，有利于未來繼續(xù)擴(kuò)大機(jī)隊(duì)數(shù)量和運(yùn)營(yíng)規(guī)模，從而鞏固我國(guó)最大航空公司的行業(yè)地位，抓住中國(guó)民航服務(wù)日益普及的黃金時(shí)期，為公司未來持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：2013 年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，市場(chǎng)供需基本平衡，人民幣和油價(jià)有望維持均衡，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。同時(shí)，A380 開始運(yùn)營(yíng)國(guó)際航線，眾多國(guó)際航線培育日漸成熟，公司未來盈利彈性有望逐漸顯現(xiàn)。假設(shè)2013 年公司完成定增，我們預(yù)測(cè)2013～2015 年公司全面攤薄EPS 為0.30、0.35、0.43
    元，對(duì)應(yīng)PE 為13、11、9 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響市場(chǎng)需求，油價(jià)大幅上漲，匯率大幅貶值，高鐵分流，突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病、安全事故。