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    國際航線整體運(yùn)力增速大幅放緩，公司邁入國際化轉(zhuǎn)型的精耕細(xì)作期
    根據(jù)公司的運(yùn)力規(guī)劃，2013年國際航線運(yùn)力增長將保持在10%~12%之間，這將大幅低于過去三年平均28.5%的增長率，運(yùn)力增速的放緩將會提升外線的客座率和票價(jià)水平。我們認(rèn)為經(jīng)過三年對國際市場的培育，公司已經(jīng)逐步走過國際化轉(zhuǎn)型的陣痛期，未來幾年將是從跑馬圈地向精耕細(xì)作轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，公司將更加注重國際航線的盈利而非業(yè)務(wù)量和收入的快速增加，預(yù)計(jì)未來國際航線的盈利水平將會逐年提升。
    效益提升與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好雙輪驅(qū)動助力今年外線盈利水平快速提高從公司12年和13年3-6月的航班計(jì)劃對應(yīng)的運(yùn)力結(jié)構(gòu)來看，日韓航線運(yùn)力占比明顯降低，東南亞和大洋洲航線基本保持不變，歐洲，北美以及中西亞等其他地區(qū)航線運(yùn)力增投明顯。公司13年亞太及大洋洲等低收益航線收益水平的提升（效益提升）和歐美等高收益航線占比的提高（結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好）將明顯提高國際航線的收益品質(zhì)從而抬高外線的盈利水平。
    亞太布局基本完畢，拓展歐洲航線網(wǎng)絡(luò)完善"廣州之路"
    經(jīng)過兩年翻倍的運(yùn)力增投，公司在澳洲市場的占有率已經(jīng)近半，在大洋洲的航線和硬件布局已經(jīng)基本完成。今年公司在進(jìn)一步深化在澳洲軟營銷和本土化，著手在提升旅客服務(wù)體驗(yàn)和提高南航品牌在當(dāng)?shù)厝酥兄鹊耐瑫r(shí)與英航，聯(lián)盟內(nèi)成員以及競爭對手進(jìn)一步合作以拓展在歐洲的網(wǎng)絡(luò)布局。
    未來廣州往返歐洲，往返澳洲的客流以及澳洲往返歐洲的中轉(zhuǎn)客流這三股力量將日益壯大從而為以廣州為支點(diǎn)的雙扇形洲際航線網(wǎng)絡(luò)帶來充足的客源基礎(chǔ)，兩個(gè)扇形網(wǎng)絡(luò)可以相互支持，相互借力，達(dá)到提高客座率，擴(kuò)大市場份額，保護(hù)收益水平的目的。"廣州之路"的逐漸完善將會在長期內(nèi)大幅提升外線的盈利能力。
    估值和投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司12和13年的EPS為0.29元和0.35元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為13.6X和11.6X，維持公司"增持"的投資評級。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：宏觀經(jīng)濟(jì)加速使客貨運(yùn)發(fā)展超預(yù)期，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，油價(jià)飆升