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    12 月數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)：供需略有改善，客運(yùn)運(yùn)力投放相對(duì)均衡，但國(guó)際航線產(chǎn)投比好于國(guó)內(nèi)航線?？瓦\(yùn)運(yùn)力投放（ASK）同比增11.0%，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線分別為11.9%、9.6%；需求（RPK）同比增11.50%，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線分別為10.40%、17.00%；客座率78.1０%，同比增0.3%，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線分別為76.60%、78.70%，同比分別增-1.00%、4.8%。貨運(yùn)方面，可用貨郵噸公里、貨郵周轉(zhuǎn)量分別同比增6.60、7.49 個(gè)百分點(diǎn)，貨運(yùn)載運(yùn)率56.0%，同比增16.50 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)回顧：運(yùn)力投放在三大航中最高，國(guó)際航線比例持續(xù)提升?？瓦\(yùn)方面，ASK同比增長(zhǎng)12.30%，RPK同比增長(zhǎng)10.80%，客座率79.90%，同比下降1.10 個(gè)百分點(diǎn)。全年客座率下滑的主要原因是行業(yè)供給超過(guò)需求，同時(shí)公司保持了較高的運(yùn)力投放。分航線看，國(guó)際航線投放明顯高于國(guó)內(nèi)航線，同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)際航線客座率同比上漲：國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線ASK 同比分別增9.5%、23.10%；國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線RPK 同比分別增7.60%、24.90%；國(guó)際航線客座率75.00%，同比提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)航線客座率81.30%，同比下滑1.40 個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)際航線運(yùn)力過(guò)去三年的約30%的高增速，公司四季度國(guó)際航線周轉(zhuǎn)量占比已達(dá)20%，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際航線增速有所放緩。貨運(yùn)方面，運(yùn)力、周轉(zhuǎn)量同比分需求有所波動(dòng)，全年同比分別提升8.50%、14.9%，貨郵載運(yùn)率52.79%，同比提升3.05 個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)2013 年行業(yè)運(yùn)力壓力不小，公司未來(lái)主業(yè)盈利的明顯好轉(zhuǎn)仍需要依賴總需求好轉(zhuǎn)推動(dòng)收益水平提升。2012 年行業(yè)需求增長(zhǎng)呈現(xiàn)旺季好于淡季的特點(diǎn)，主要是由于消費(fèi)升級(jí)促使旅游需求旺盛，而受經(jīng)濟(jì)周期影響，商務(wù)需求相對(duì)較弱。預(yù)計(jì)2013 年旅游需求仍將保持高增長(zhǎng)，同時(shí)受出境游推動(dòng)國(guó)際航線表現(xiàn)仍將好于國(guó)內(nèi)航線；而商務(wù)需求的復(fù)蘇力度，需要進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。考慮今年行業(yè)供給壓力較大，中長(zhǎng)期來(lái)看公司業(yè)績(jī)明顯提升的主要?jiǎng)恿θ孕枰蕾囌w需求明顯好轉(zhuǎn)下收益水平的提升，季度盈利波動(dòng)受油價(jià)波動(dòng)及人民幣匯率影響。
    投資建議：預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS0.31、0.32 元，維持增持-A 投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件、油價(jià)大幅波動(dòng)、需求明顯低于預(yù)期、高鐵沖擊