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    事件
    南方航空 12 日發(fā)布11 月經營數據：全月RPK 同比8.5%，其中國際同比增長20.3%，國內增長6.1%，ASK 增長9.6%，客座率78.1%，同比下滑0.8 個百分點，貨郵運輸量11.4 萬噸，同比增長11.9%。
    評論
    需求增速比 10 月有所回升符合我們對于航空走勢判斷： 10 月下旬航空需求出現了較為顯著的下滑，公司旅客增速僅為4%，下滑的趨勢延續(xù)到11 月上旬，經營數據的下滑主要受到短期事件性影響，11 月下旬開始航空需求逐步恢復；航空走勢基本符合我們10 月7 日四季度投資策略以及周報中對于航空需求走勢的判斷；
    國內航空增速下滑主要是受事件性因素的影響，逐步復蘇態(tài)勢未變：下半年以來，一方面國內航空消費升級仍使旅游需求旺盛，另一方面，隨著國內貨幣供給量增速有所恢復，社會融資總量持續(xù)增長，商務旅客需求也有逐步企穩(wěn)的跡象，行業(yè)6-9 月份國內航線需求增速逐步回升，但10 月受到十一期間高速公路免費的影響，11 月份受到重大會議的影響，導致需求回暖的趨勢中斷，根據我們的了解，11 月上旬公司增速明顯偏低，但11 月下旬需求增速出現回暖，與經濟的回升可互為驗證。我們預計公司12 月國內航空需求增速或進一步提升至8-10%區(qū)間。國內航線為79.6%，同比下滑了1.8 個百分點，11 月受事件性因素影響導致的需求疲軟是導致客座率下滑的主要原因。
    公司繼續(xù)加大國際航線運力投放，需求也實現快速增長：公司仍然保持其加大國際航線運力投放的經營策略，國際航線ASK 增長達到14.7%，增速明顯高于國內航線。而RPK 更是達到20.3%，盡管國際航線客座率仍處于較低水平（73.4%），但同比仍提升了3.5 個百分點，我們認為一方面這與公司的低基數有很大關系，另一方面顯示我國出境游仍然比較旺盛（東南亞和澳洲現在處于旅游旺季）；
    貨郵運輸恢復較為顯著，載運率有明顯提升：11 月份貨郵運輸量出現了一定的回升，提升8 個百分點左右，7.4%的增速接近9 月份增速情況，尤其是國際航線方面，在可用貨郵噸公里投入9.7%的情況下錄得收入噸公里26.6%的大幅增長，顯示國際航線的載運率得到大幅提升，盡管這可能有去年低基數的影響，但還是可以看到航空貨運已經有復蘇跡象。
    展望
    商務需求進一步企穩(wěn)，休閑旅客需求繼續(xù)增長：我們認為隨著經濟回升，商務活動將有望企穩(wěn)回升，帶動需求的逐步企穩(wěn)復蘇；目前CPI 高位回落，對于消費的抑制作用有所減弱，而人口紅利趨于結束使得居民收入有望持續(xù)增長，使得航空消費升級的動力猶存，盡管經濟低迷可能會影響居民可支配收入或收入預期，我們認為后續(xù)可能會對國際航線產生一定影響。
    客座率和票價水平有望觸底回升：今年由于行業(yè)供求關系有所下行，導致公司客座率整體出現1.2%左右的下降，再加上油價等成本的上漲，使得公司盈利出現明顯下滑，我們認為明年行業(yè)的運力增速將達到12%左右，隨著經濟的溫和復蘇，商務需求有望扭轉今年疲弱的態(tài)勢，旅游需求增長預計也將保持穩(wěn)定，預計明年行業(yè)供求關系有望實現弱復蘇，從而有望帶動行業(yè)供求關系的改善。
    投資建議
    我們維持公司 12 年EPS0.27 元的預測，凈利潤率在2.8%左右，第收入凈利率使得客座率和票價水平的小幅上漲可能帶來業(yè)績向上存在翻倍的可能，但小幅下降也使公司有虧損的風險，我們認為行業(yè)需求增速仍有望實現小幅回升?？紤]到目前估值水平較低， 1.08XPB，0.38XPS 處于歷史底部，股價繼續(xù)向下的空間較小，但一旦業(yè)績實現大幅增長，股價也有明顯的向上空間，從風險收益比來說，目前的股價具有配置價值，因此我們維持公司增持評級。