>> 海通證券-南方航空(600029)10月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析,國(guó)慶后客運(yùn)市場(chǎng)迅速冷卻-121116
| 上傳日期： |
2012/11/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
虞楠，鈕宇鳴 |
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事件：
南方航空公布公司10月份運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長(zhǎng)7.8%，運(yùn)力投放（ASK）同比增長(zhǎng)11.7%，整體運(yùn)力過(guò)剩4個(gè)百分點(diǎn)?？傮w客座率78.6%，環(huán)比和同比分別下降1.7%和2.9%。
點(diǎn)評(píng)：
航空客運(yùn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)：國(guó)慶過(guò)后市場(chǎng)迅速冷卻，國(guó)內(nèi)線下滑幅度相對(duì)較大。
國(guó)內(nèi)線：今年十一黃金周期間國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)異?；鸨?月底至10月8日日均承運(yùn)旅客超過(guò)20萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)9％。但隨后國(guó)內(nèi)線需求增速迅速下滑。整個(gè)10月份，國(guó)內(nèi)線RPK同比僅增長(zhǎng)4.8％。由于運(yùn)力投放平穩(wěn)（ASK同比增加 9％，環(huán)比微降0.9％），全月運(yùn)力差環(huán)比擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.2％，為年內(nèi)最高值。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)需求迅速降溫即有國(guó)慶期間高出行率后的周期性特點(diǎn)，同時(shí)其他兩大航空公司在日本線大幅消減運(yùn)力轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后也可能對(duì)南航國(guó)內(nèi)線的運(yùn)營(yíng)形成擠壓。
國(guó)際線：相比國(guó)內(nèi)線，公司北美、澳洲等重點(diǎn)長(zhǎng)航線在國(guó)慶前后依舊保持較高客座率，國(guó)際線供需變化相對(duì)平穩(wěn)。10月份，公司國(guó)際線RPK和ASK同比分別增加20.4％和22.1％，供需差1.6％，環(huán)比增加0.8％。
客座率和票價(jià)：由于國(guó)內(nèi)線供需差大幅擴(kuò)大，客座率水平走低。10月份國(guó)內(nèi)線客座率80％，同比下降3.2％。相比之下，國(guó)際線當(dāng)月客座率73.6％，同比僅下滑1％。從票價(jià)水平來(lái)看，公司內(nèi)外線客公里裸票價(jià)格10月份環(huán)比分別下滑8.2％和4.9％，同比分別下滑3.7％和3.2％，國(guó)際線好于國(guó)內(nèi)線。
綜合來(lái)看，在4季度航空淡季，以及三大航運(yùn)力供給上升的壓力下，公司客座率和票價(jià)水平不容樂(lè)觀。但國(guó)際線運(yùn)營(yíng)可能好于其他兩家公司。
其一，公司日本線運(yùn)力投放三大航最小，短期受事件性沖擊較小；其次，公司歐洲線運(yùn)力投放小于國(guó)航但大于東航，預(yù)期影響介于兩者之間；此外，公司澳洲線預(yù)期持續(xù)向好，對(duì)國(guó)際線盈利前景形成支持。而10月中旬以來(lái)隨著公司A380開始執(zhí)飛廣州－洛杉磯航線，預(yù)計(jì)公司美線效率將在明年開始出現(xiàn)較大幅度提升。
外貿(mào)形式繼續(xù)改善，貨郵業(yè)務(wù)靜待復(fù)蘇。
我國(guó)進(jìn)出口增速和PMI值自8月低點(diǎn)出現(xiàn)連續(xù)2個(gè)月的反彈。10月份PMI重回50枯榮線之上，進(jìn)出口增速同比增加7.1％。公司層面來(lái)看，10月RFTK同比增長(zhǎng)14.7％，環(huán)比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。今年前10個(gè)月公司貨郵需求增長(zhǎng)14.6％，從增速分析，整體貨郵周轉(zhuǎn)量保持勻速增長(zhǎng)。運(yùn)力投放繼續(xù)萎縮，單月AFTK增長(zhǎng)3.3％，顯示公司對(duì)年內(nèi)航空貨郵市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)。盡管從行業(yè)層面看，步入淡季后盈利前景難有驚喜，但公司自身國(guó)際化路線清晰，在穩(wěn)固澳洲線的同時(shí)，歐洲和美國(guó)航線多元化正在齊頭并進(jìn)。長(zhǎng)期而言，我們看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善的高彈性，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2012－13年EPS分別為0.28元和0.34元，目標(biāo)價(jià)4.2元，對(duì)應(yīng)2012年15倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。
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