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    前3季度凈利同比下降54.73%，3季度環(huán)比好轉(zhuǎn)。前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入778.72億元，同比增長(zhǎng)11.75%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34.02億元、利潤(rùn)總額45.09億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.65億元，分別同比下降50.17%、43.02%和54.73%?；久抗墒找鏋?.27元。
    其中3季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.44億元，同比增長(zhǎng)9.43%，環(huán)比增長(zhǎng)22.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為22.16億元，同比下降29.25%，環(huán)比增長(zhǎng)1604.62%。
    航空主業(yè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)良好。從南航公布的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)上看，1-9月，公司完成客運(yùn)周轉(zhuǎn)量累計(jì)1013.37億客公里，同比增長(zhǎng)11.29%；完成貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量30.21億噸公里，同比增長(zhǎng)14.56%。而可用客公里同比增長(zhǎng)12.8%，供給增速快于需求增速1.51%，供大于求；客座率為80.4%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
    前3季度毛利率下降，3季度回升。由于1-9月份航油價(jià)格整體上升，導(dǎo)致前3季度公司毛利率同比下降1.87個(gè)百分點(diǎn)至17.89%。而在3季度航油價(jià)格的回落，使得3季度毛利率回升至24.12%，同比略下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升10.36個(gè)百分點(diǎn)。
    匯兌收益下降致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，是盈利下降的主要原因。前3季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率水平保持穩(wěn)定，但財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增加29.3億元，同比增長(zhǎng)195%，其中第3季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加12.82億元，增幅為168%，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值而上年同期人民幣對(duì)美元升值，匯兌收益的大幅下降是導(dǎo)致盈利下滑的主要原因。
    3季度投資收益同比增幅大。聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司的凈利潤(rùn)增加致前3季度投資收益同比增長(zhǎng)141%，增加2.72億元，在一定程度上貢獻(xiàn)了利潤(rùn)。其中第3季度投資收益同比增長(zhǎng)537%，增加2.31億元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。航空運(yùn)輸業(yè)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響顯著，在目前經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，公司乃至行業(yè)的盈利能力均下降，短期內(nèi)基本面超預(yù)期發(fā)展的可能性很小。油價(jià)和人民幣匯率存在不確定性，未來公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要有賴于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.23元、0.29元、0.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、12.62倍、10.35倍，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。