>> 湘財(cái)證券-南方航空(600029)8月?tīng)I(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：低基數(shù)推升RPK同比增速,實(shí)際需求和客座率延續(xù)下行-120923
| 上傳日期： |
2012/9/27 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
金嘉欣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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去年同期低基數(shù)推升RPK和客座率，季調(diào)后環(huán)比增速下滑
8月公司總RPK，內(nèi)線RPK和外線RPK分別同比增長(zhǎng)12.3%，8.5%和29.8%。分別較上月加快2%，1.3%和6%，RPK同比增速加快主要是由于去年6月宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下行導(dǎo)致去年暑運(yùn)期間RPK環(huán)比增速（季調(diào)后）較低，低基數(shù)掩蓋了今年暑期增長(zhǎng)的真實(shí)情況，使得RPK同比連續(xù)三個(gè)月回升。然而，經(jīng)過(guò)季調(diào)后的趨勢(shì)循環(huán)項(xiàng)顯示，內(nèi)線8月RPK環(huán)比增速較7月下滑0.1%，是自5月以來(lái)連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比增速下滑，外線RPK環(huán)比增速也較上月下滑0.67%。我們認(rèn)為內(nèi)外線環(huán)比增速的下滑真實(shí)地反應(yīng)了當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較為低迷的現(xiàn)狀。亞太區(qū)國(guó)際航線自5月以來(lái)環(huán)比（季調(diào)后）一直呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，地處東南亞的新加坡，越南，印度等國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分乏力，前景堪憂，7月亞太地區(qū)國(guó)際航線的RPK更是環(huán)比大跌1.3%，跌幅有所擴(kuò)大，亞太市場(chǎng)作為南航外線的最大市場(chǎng)，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)低迷也拖累了公司國(guó)際業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。展望三四季度，由于去年同期基數(shù)較低，只要今年下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不進(jìn)一步大幅惡化，那么內(nèi)線RPK在三四季度同比增速將出現(xiàn)不斷提升的勢(shì)頭，外線方面預(yù)計(jì)9月和10月的RPK增速將維持回升態(tài)勢(shì)，進(jìn)入11月之后，受去年同期外線回升高基數(shù)的影響，今年最后兩個(gè)月的外線增速可能會(huì)有所下滑。值得注意地是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，那么明年上半年RPK的同比增速將會(huì)由于缺乏低基數(shù)的助推而明顯放緩。
客座率方面的情況大致與RPK相同，去年同期的低基數(shù)造成了8月內(nèi)線客座率同比跌幅有所收窄和外線客座率同比回升有所加速的情況，但經(jīng)季調(diào)后的內(nèi)外線客座率趨勢(shì)循環(huán)項(xiàng)環(huán)比均告下跌，且跌幅有所擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)外線客座率將從11月起同比重新出現(xiàn)下滑，內(nèi)線客座率從10月起就有可能出現(xiàn)同比降幅擴(kuò)大的現(xiàn)象。 整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)下半年公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)將明顯好于上半年，但這主要是由于去年同期情況更糟而非今年下半年公司經(jīng)營(yíng)情況有所好轉(zhuǎn)所致。如果經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，那么明年公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)或令人堪憂。
中報(bào)公司業(yè)績(jī)慘淡，匯兌收益成匯兌損失，上半年增收不增利是主因 公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入480億元，同比增長(zhǎng)13.2%，其中旅客運(yùn)輸收入占總營(yíng)業(yè)收入比重為92.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.82億元，同比下降68.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.5億元，同比下降83.7%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益和扣非后的每股收益分別為0.05元和0.04元，同 比分別下降82%和85%。公司盈利出現(xiàn)大幅下滑，僅有的利潤(rùn)主要 靠投資收益和營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)，扣除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益后的并表營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為3100萬(wàn)元，同比下降近99%，母公司扣除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益后虧損11.1億，同比下降175%。公司業(yè)績(jī)慘淡的主要原因有二，一是人民幣兌美元在今年上半年貶值0.38%使公司報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生了匯兌損失3億元，而去年同期由于人民幣升值了2.3%，公司取得匯兌收益12.1億，因此，僅匯兌收益一項(xiàng)就拖累公司業(yè)績(jī)超過(guò)15億，導(dǎo)致報(bào)告期凈利潤(rùn)下降43%。營(yíng)業(yè)稅金，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用隨著公司業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)也有所攀升，但總體漲幅合理，稅金和費(fèi)用的上升造成公司凈利潤(rùn)下降14%。整體來(lái)看，公司上半年出現(xiàn)了增收不增利的情況，雖然業(yè)務(wù)量和收入有所增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利幾無(wú)增長(zhǎng)，而各項(xiàng)費(fèi)用卻隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張而上升，再加上凈匯兌收益由正轉(zhuǎn)負(fù)一起導(dǎo)致了公司業(yè)績(jī)的大幅下滑。
中報(bào)公司業(yè)績(jī)慘淡，匯兌收益成匯兌損失，上半年增收不增利是主因 從公司上半年的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)航線每收費(fèi)客公里收入上升4.6%，每可用客公里收入上升3.5%，但每可用座公里成本卻上升了5.85%，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航線毛利率下滑了2%。成本快速上漲主要是由于上半年國(guó)內(nèi)航班的油價(jià)同比上漲了15%左右，而上半年的國(guó)際航煤價(jià)格基本與去年同期持平，并無(wú)明顯上漲。 國(guó)際航線方面，今年上半年公司國(guó)際航線每收費(fèi)客公里收入下降了6.6%，每可用客公里收入下降了6.1%，但每可用座公里成本卻只下降了1.47%，國(guó)際航線收入水平下降較快的主要原因是公司上半年國(guó)際航線平均票價(jià)同比下降了6.5%，由于公司國(guó)際業(yè)務(wù)中亞太航線的收入占比高達(dá)64%，與國(guó)際其他地區(qū)票價(jià)快速上漲不同的是，上半年該區(qū)域票價(jià)水平出現(xiàn)了較大幅度的下跌，因而導(dǎo)致公司國(guó)際業(yè)務(wù)毛利下降了30%左右。 估值與投資建議 我們預(yù)計(jì)公司12年的EPS為0.32元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為10.7倍，鑒于目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷以及亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的堪憂，維持公司"中性"的投資評(píng)級(jí)
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng) 股價(jià)催化劑(正面)：宏觀經(jīng)濟(jì)加速使客貨運(yùn)發(fā)展超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，高鐵成網(wǎng)。
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