>> 興業(yè)證券-南方航空(600029)公司公告點評：A380運營不佳和貨運低迷拖累業(yè)績下滑-120827
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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增持 |
作者： |
曾旭，朱峰 |
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投資要點 事件： 南方航空上半年實現(xiàn)收入480.28億元、歸屬股東凈利潤4.49億元，同比增長13.2%、-83.7%，合EPS 0.05元/股。 點評： A380運營不佳和貨運低迷對業(yè)績造成拖累 上半年公司完成運輸總周轉(zhuǎn)量7,651百萬噸公里，同比增長11.8%；實現(xiàn)旅客運輸量4,121萬人次，同比增長7.2%；實現(xiàn)貨郵運輸量57.7萬噸，同比增長7.6%；客座率79.5%，同比下降1.1個百分點；飛機日利用率9.79小時，同比增加0.16小時。業(yè)務數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但A380和貨運表現(xiàn)不佳，對業(yè)績造成拖累。 2011年10月南航引進首架A380，在北京、上海、北京三地串飛。截至目前南航共有3架A380投入運營，執(zhí)飛北京-廣州航線和北京-香港航線。A380目錄價格高達3.9億美元，三艙布局容納555人，適合執(zhí)飛遠程航線。受制于航線資源和市場開拓等原因，南航A380目前執(zhí)飛國內(nèi)和地區(qū)中短程航線，我們預計盈利不佳。10月開始，A380將執(zhí)飛美國航線，盈利能力有望改善。 受國際宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不佳的影響，今年中國航空貨運市場持續(xù)低迷。在總體油價上升的情況下，每客公里收入為0.68元，同比增加3.0%，而貨郵每噸公里收入為1.62元，同比則下降0.6%。
航油成本上升是毛利率下降重要原因
上半年公司營業(yè)收入同比增長13.2%、營業(yè)成本同比增長17.1%，致使毛利率下降2.4個百分點，一個重要原因是航油價格上漲所致。報告期南航航油成本為185.28億元，比去年同期增長26.6%。 銷售費用和管理費用控制嚴格，財務費用大幅增長 上半年，公司銷售費用為32.31億元，管理費用為12.38億元，同比增長9.8%和4.6%。嚴格的費用控制、明顯的規(guī)模優(yōu)勢，使其銷售費用和管理費用增速低于收入和成本增速。 上半年，由于中國經(jīng)濟增速趨緩及國際資本避險需求，人民幣兌美元貶值0.4%，而去年同期為升值2.3%。匯率的波動，使得南航上半年財務費用為9.13億元，較去年同期增加16.19億元，一進一出，減少EPS約0.07元。 從中期來看，人民幣兌美元匯率有望維持均衡，大幅升值的可能性不大，難以產(chǎn)生顯著的匯兌收益。 少數(shù)股東權(quán)益大幅增長
上半年，南航歸屬母公司股東凈利潤為4.49億元，少數(shù)股東凈利潤則高達5.33億元，同比大幅增長36%。我們認為這主要來自于廈門航空的收益貢獻，估計廈門航空上半年凈利潤達7.76億元。良好的管理能力和經(jīng)營水平，鑄就了廈航強大的盈利能力。 樞紐戰(zhàn)略繼續(xù)推進
今年以來，南航繼續(xù)深入推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過開通"廣州-倫敦"航線積極打造"歐洲-廣州-澳洲"的廣州之路。開展第六航權(quán)中轉(zhuǎn)的探索及研究，第六航權(quán)中轉(zhuǎn)快速增長。 此外，公司還加密了廣州至溫哥華、阿姆斯特丹等國際航線，并將于10月12日起采用A380執(zhí)飛廣州-洛杉磯航線。公司國際運力投放穩(wěn)步上升，國際化進程進一步加快，樞紐的集中度和服務保障能力不斷提升。 擬向南航集團募資還貸
2012年8月10日，公司股東大會通過議案，擬向南航集團非公開發(fā)行A股股票，預計募集資金總額不超過人民幣20億元，發(fā)行價格為4.30元/股，發(fā)行數(shù)量為不超過465,116,279股，扣除發(fā)行費用后的全部募集資金將用于償還銀行貸款。上述發(fā)行尚需得到中國證監(jiān)會的核準。 以2012年6月30日的公司財務數(shù)據(jù)測算，此次非公開增發(fā)募資20億元用于還債后，公司股本擴大4.7%、每股凈資產(chǎn)增厚0.7%、資產(chǎn)負債率下降1.5個百分點、年化利息費用下降5.2%（按1年期貸款利率計算）。
資產(chǎn)負債率的降低、利息費用的節(jié)省、資本實力的增強，將有助于提升公司未來的籌資規(guī)模，并擴大機隊數(shù)量、提升機隊質(zhì)量、擴展市場份額，從而鞏固我國最大航空公司的行業(yè)地位，抓住中國民航服務日益普及的黃金時期，為公司未來持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。 三、四季度行業(yè)展望
從暑期旺季數(shù)據(jù)來看，航空市場還很景氣，需求成本兩端改善，使得盈利超越市場預期。4季度航空淡季即將來臨，市場景氣程度如何演變、4季度較3季度盈利環(huán)比下滑幅度多大還需要觀察和數(shù)據(jù)驗證。如果同比和環(huán)比都顯示變差，我們則有可能改變現(xiàn)有觀點，下調(diào)航空評級 從長期來看，在中國經(jīng)濟L型發(fā)展趨勢下，很多周期行業(yè)因產(chǎn)能過剩和需求不足而繼續(xù)呈現(xiàn)業(yè)績和估值雙殺。但是，航空的消費屬性能在一定程度上彌補周期屬性的下滑，同時競爭結(jié)構(gòu)的改善也有利于提升盈利水平。我們認為現(xiàn)在的航空股，處于周期盈利的起點和歷史估值的底部，有一定安全邊際而又不失業(yè)績彈性。 盈利預測與估值
我們預測南航2012～2014 年全面攤薄EPS為0.35、0.41、0.48 元，對應PE 為11、9、8 倍，維持增持評級。
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