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    事 項(xiàng)
    8 月27 日，公司發(fā)布2012 年中報(bào)。2012 年1-6 月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入480.28億元，同比增長13.2%；利潤總額11.32 億元，同比下降67，75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.49 億元，同比下降83.7%；基本每股收益0.05 元/股。
    主要觀點(diǎn)
    全球經(jīng)濟(jì)低迷背景下，營業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)同比增長13.2%，運(yùn)營效率仍在提升。
    伴隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，上半年航空市場的增速也出現(xiàn)放緩。
    但是，伴隨著消費(fèi)升級(jí)的剛性需求仍然支撐了整個(gè)行業(yè)較高的票價(jià)水平，再加上合理控制運(yùn)力投放，加強(qiáng)B2C 銷售、大客戶和常旅客營銷，實(shí)現(xiàn)旅游運(yùn)輸收入的增速快于旅客運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量的增速。
    銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均實(shí)現(xiàn)低速增長，成本控制能力佳。2012 年1-6 月，公司銷售費(fèi)用32.31 億元，同比增長9.8%，管理費(fèi)用12.38 億元，同比增長4.6%，均明顯低于收入的增長。顯示了較好的成本控制水平。
    航油成本同比上漲約20%，是造成利潤大幅下滑的主要原因。2012 年1-6 月，公司主營業(yè)務(wù)成本407.16 億元，同比增加59.46 億元，同比增長17.1%。主營業(yè)務(wù)成本的大幅攀升主因是航油成本的上升。報(bào)告期內(nèi)，公司航油成本185.28億元，同比增長26.6%。我們看到，利潤總額同比下降不到24 億元，而僅航油成本一塊支出就增加了38.93 億元。
    隨著公司規(guī)模的增長，油價(jià)基數(shù)的提升，公司業(yè)績對航空油價(jià)的敏感性將越來越高。本報(bào)告期內(nèi)，假定燃油的消耗量不變，燃油價(jià)格每上升10%，導(dǎo)致營運(yùn)成本上升18.53 億元，而去年同期造成的影響為14.62 億元。
    報(bào)告期內(nèi)，人民幣貶值近1%，產(chǎn)生匯兌損失3 億元，同比增加逾15 億元。
    上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用9.13 億元，而去年同期為-7.06 億元。這主要是由于上半年人民幣貶值0.94%，造成匯兌損失3 億元，而去年同期人民幣升值1.9%，產(chǎn)生匯兌收益12.11 億元。人民幣升值優(yōu)勢缺失，是年內(nèi)公司業(yè)績大幅下滑的又一重要因素。預(yù)計(jì)年內(nèi)，這一趨勢仍將延續(xù)，難出現(xiàn)大幅升值的現(xiàn)象。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，國際航線收入占比已達(dá)20%。報(bào)告期內(nèi)，公司深入推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過開通“廣州-倫敦”航線積極打造“歐洲-澳洲”的廣州之路；開展第六航權(quán)中轉(zhuǎn)的探索及研究，第六航權(quán)中轉(zhuǎn)快速增長。此外，公司還加密了廣州至溫哥華、阿姆斯特丹等國際航線，樞紐的集中度和服務(wù)保障能力不斷提高。上半年，國際航線（含港澳臺(tái)）的營業(yè)收入達(dá)94.26 億元，占總收入比重達(dá)20%。
    業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)測2012年-2014年，南方航空EPS分別為：0.27元、0.29元和0.33元。對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE13.63倍、12.69倍和11.15倍。
    我們認(rèn)為未來航空股最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)的疲軟將在至少1-2年內(nèi)抑制需求的增長。但是整個(gè)航空行業(yè)的供給的可控性尚能夠保持票價(jià)維持高位。而目前看油價(jià)和匯率短期內(nèi)很難看到更為悲觀的預(yù)期。因此，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。短期內(nèi)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但具備長期投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、需求低預(yù)期、油價(jià)上漲超預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。