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     盈利同比下滑，業(yè)績略超預(yù)期   2011 年1~6 月南方航空主營收入480.28 億，同比增長13%；營業(yè)利潤2.22 億，同比減少92%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.49 億元，同比減少84%。EPS0.05 元，略超我們預(yù)期（0.03 元）。  航空主業(yè)盈利同比下滑75%   南方航空2012H1 主業(yè)盈利同比減少75%，降幅低于營業(yè)利潤降幅。原因在于， 人民幣貶值導(dǎo)致2012H1 南航產(chǎn)生匯兌損失3 億元；而2011H1 南航受益人民幣升值，獲得約12 億匯兌收益。  貨運(yùn)改善優(yōu)于客運(yùn)，國內(nèi)客運(yùn)牽引運(yùn)價(jià)上漲   盡管從絕對盈利能力看，客運(yùn)優(yōu)于貨運(yùn)，但貨運(yùn)改善幅度略大。貨運(yùn)受益于去年同期的較低基數(shù)：2011H1 航空貨運(yùn)景氣度領(lǐng)先客運(yùn)調(diào)整。  南方航空2012H1 單位客運(yùn)收費(fèi)（座公里收益）同比提升1%，其中國內(nèi)客運(yùn)同比提升3.5%，國際航線同比下滑6.5%，地區(qū)航線同比下滑10.6%。  國際航線和地區(qū)航線的航距拉長，可以部分對沖座公里收益下滑的負(fù)面影響。  油價(jià)上漲抬升單位成本   2012H1 南方航空航油成本同比增長39 億，占增量成本比重超過6 成。  油價(jià)上漲是抬升單位成本的主要力量。扣除航油成本之外，其他主要成本增速基本低于ASK 增速（12.6%）。  風(fēng)險(xiǎn)提示   經(jīng)濟(jì)下滑拖累航空需求；油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。  維持"推薦"評級   維持南方航空2012、2013 年0.36、0.49 元的盈利預(yù)測以及對南航的推薦評級， 建議投資者關(guān)注股價(jià)下跌帶來的底部買入機(jī)會。