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    盈利下滑約50%，符合預期   2012 年南方航空實現營業(yè)總收入1014.8 億元，同比增長9.5%；營業(yè)利潤27.9 億元，同比減少50%；歸屬于母公司股東的凈利潤26.3 億，同比減少48%。EPS 為0.27 元，基本符合預期。  主業(yè)盈利下滑，匯兌收益大幅減少   南航航空主業(yè)稅前盈利20 億，同比減少8.9 億（30%）。人民幣兌美元升值幅度大幅下降，是南航營業(yè)利潤下滑的主因：2012 年南航匯兌凈收益為2.6 億， 同比減少24 億。南航2011 年計提7.3 億資產減值準備，2012 年小額沖回，在同比角度利好當期盈利，但不持續(xù)。  航空景氣下行，客座率和票價雙下滑   2012 年航空需求走弱，南航客座率和票價同比下降各約1 個百分點，導致座公里收益同比下降2%。結構上，國內航線座公里收益同比下滑1.1%，表現優(yōu)于地區(qū)航線（-7.6%）和國際航線（-3.6%）。  油價基本平穩(wěn)，非油成本控制有效   報告期內南航航油成本同比增長14.5%。其中航油采購價格為7780 元/噸，同比上漲約1%。
    航油消耗量481 萬噸，同比增長13.5%。  2012 年南航增量成本約6 成來自航油成本，非油成本則控制有效。剔除航油之外，南航其他成本增長約7%，低于飛機投放增速（ASK 為12%）。  風險提示   經濟放緩，航空需求超預期下滑。  維持"謹慎推薦"評級   維持南方航空2013-14 年EPS 預測為0.36、0.50 元，分別對應2013/14 年10.5/7.6 倍PE。  維持對南方航空的"謹慎推薦"評級。