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     公司公布11月運(yùn)營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長6.5%，運(yùn)力投放（ASK）同比增長10.7%，客座率75.2%，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評： 
    內(nèi)外線需求和客座率均出現(xiàn)下滑
    公司11月份運(yùn)營數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑這符合我們在周報(bào)中所述的邏輯，10月份需求增速明顯提升主要得益于去年同期的低基數(shù)。
    而隨著基數(shù)效應(yīng)褪去，在航空淡季的作用下，有效需求不足的特點(diǎn)得以明顯體現(xiàn)。
    國內(nèi)線：公司11月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長4.5%和9.2%，上個(gè)月分別為8.4%和8.4%。盡管淡季中公司運(yùn)力投放增速減緩，但需求端萎縮比較明顯?？妥释认禄?.4個(gè)百分點(diǎn)，至76.2%。目前行業(yè)整體的國內(nèi)線需求仍然十分低迷，在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，商務(wù)需求復(fù)蘇乏力。從行業(yè)票價(jià)水平看，客公里收益仍有5%左右的下滑，且環(huán)比改善有限。
    國際線：需求較快增長，但預(yù)計(jì)是增量不增收。11月公司國際線RPK和ASK同比分別增長13.5%和15.3%，10月份分別為11%和8.6%。
    可以看到，公司國際線運(yùn)力增速仍很快。盡管帶動(dòng)需求端提升，但卻出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象，這也體現(xiàn)出目前有效需求的低迷現(xiàn)狀。
    從票價(jià)角度看，目前行業(yè)國際線票價(jià)跌幅也有6%左右。因此，盡管公司國際線需求增速較快，但可能是增量不增收。
    往后看，航空淡季中整體國內(nèi)線弱，國際線強(qiáng)的態(tài)勢預(yù)計(jì)不會(huì)改變。傳統(tǒng)航空淡季來臨，旅游需求退潮，而商務(wù)需求在目前國內(nèi)宏觀環(huán)境下也很難真正走強(qiáng)；另一方面，航空消費(fèi)升級和出行結(jié)構(gòu)的變化在中長期將促進(jìn)國際線需求有相對較好的表現(xiàn)。因此，內(nèi)線弱，外線強(qiáng)的格局預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)，但即使國際線需求較強(qiáng)，但盈利前景在淡季中仍不容樂觀。
    公司的運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍較快。盡管公司今年以來整體運(yùn)力增速趨緩，從去年前3季度的13%下降至10.3%，但由于之前大幅運(yùn)力擴(kuò)張積累的飛機(jī)訂單，尤其是寬體機(jī)訂單較多，因此預(yù)計(jì)明年運(yùn)力增長可能依舊維持較快水平。行業(yè)層面看，由于行業(yè)今明兩年運(yùn)力增速整體較快，需求增速預(yù)計(jì)要保持在14%以上才能帶動(dòng)行業(yè)的量價(jià)齊升，在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較脆弱，有效需求仍難以形成趨勢線反轉(zhuǎn)之際，這樣的增速預(yù)計(jì)較難實(shí)現(xiàn)。
    維持公司"中性"評級。預(yù)計(jì)公司2013－14年EPS分別為0.20元和0.15元，隨著目前公司PB估值已經(jīng)在0.8倍左右，但考慮到經(jīng)濟(jì)的走勢尚不明朗，行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性也有待繼續(xù)觀察，從估值上來說，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑，公司目前的股價(jià)也有一定安全邊際，我們建議繼續(xù)觀察行業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷行業(yè)是否能夠迎來向上的拐點(diǎn)。維持對公司"中性"的評級，目標(biāo)價(jià)3元，對應(yīng)今年P(guān)B約0.9倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。