>> 中投證券-新北洋(002376)調研報告：業(yè)務模式轉型效果漸顯-140105
| 上傳日期： |
2014/1/6 |
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pdf |
來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
崔瑩，熊丹 |
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近期調研了新北洋，我們認為公司業(yè)務模式轉型效果逐顯，預計14 年全年Wincor 的ODM 業(yè)務將延續(xù)13 年三季度開始的高速增長，而國內金融業(yè)務布局初步完成，14 年下半年開始放量。目前公司14 年估值僅20 倍，在銀行信息化企業(yè)均大幅上漲，公司單季度收入增速有望不斷加快的背景下，具備投資價值。
投資要點：
新北洋一直致力于保持30%以上的復合增長，過去這種增長依靠拓展產品線實現(xiàn)。在收入規(guī)模不斷增加的背景下，公司業(yè)務模式需要轉型。
轉型方式，國內聚焦行業(yè)，國外聚焦大客戶：國內計算機企業(yè)越貼近最終用戶，在價值鏈中的話語權越大，新北洋以金融行業(yè)突破口，成立榮鑫科技與收購鞍山博縱科技聚焦金融行業(yè)；從行業(yè)趨勢看，價格下降和快速商品化使得歐美企業(yè)難以與亞洲低成本、快速定制開發(fā)的制造商競爭，為新北洋ODM 業(yè)務發(fā)展提供機遇。
海外ODM進入高速增長期：13年三季度開始海外ODM大客戶Wincor業(yè)務放量，13 年三季度末存貨顯示14 年全年Wicor 業(yè)務都有望高速增長。中長期看，Wincor 是全球排名第三的ATM 及Kiosk 提供商，ODM 業(yè)務空間遠大于BPS。
14 年金融業(yè)務放量：目前新北洋國內金融業(yè)務收入約1 億元，14 年清分機、VTM 核心部件、票據ATM 和硬幣兌換機等多款重磅產品（市場空間都超過百億元）都有望放量，考慮到金融業(yè)采購的季節(jié)性，預計業(yè)績在14 年下半年開始體現(xiàn)。長期看金融業(yè)收入增長10 倍可期。
盈利預測與投資評級：預計13-15 年EPS 分別為0.42、0.56 和0.73元，維持強烈推薦評級，目標價15 元。
風險提示：核心人員流失風險
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