>> 平安證券-新北洋(002376)向好趨勢正在逐步確立-131025
| 上傳日期： |
2013/10/26 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
符健 |
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投資要點
事項：公司發(fā)布三季報，前三季實現(xiàn)營收5.44 億元，同比增14.3%；歸屬母公司凈利1.23 億元，同比增12.7%；EPS 為0.21 元。三季度單季度來看，公司營收同比增35.5%，歸屬母公司凈利同比增22.6%，公司前三季盈利增速符合我們此前10%~30%的預(yù)測水平，同時公司預(yù)測全年利潤增速為10%-40%。
平安觀點:
營收拐點已現(xiàn)，但利潤拐點則稍顯滯后：
公司三季度營收同比增速出現(xiàn)顯著拐點，考慮到公司存貨三季度末較起初增加132.5%，同時公司訂單短期具備較高可預(yù)見性，再加上公司與海外合作客戶的ODM、OEM 項目啟動，導(dǎo)致備料預(yù)付貨款較期初增加537.4%，我們對公司四季度營收增速持非常樂觀態(tài)度。
公司前三季毛利率同比提升約 1.4 個百分點，毛利率水平有所恢復(fù)。公司的銷售價格整體保持穩(wěn)定態(tài)勢，高毛利產(chǎn)品占比有所提升。按照過去兩年的情況來看，公司的毛利率受到結(jié)算進度的影響，公司下半年的毛利率都要高于上半年，我們判斷全年毛利率水平應(yīng)當維持穩(wěn)中略升的水平。
公司銷售費用率和管理費用率基本持平，我們判斷全年費用率水平維持穩(wěn)定。
下半年公司直銷行業(yè)采購加速，以及海外ODM 客戶從小批量供貨階段到逐步放量，我們判斷公司全年凈利增速大概率將會快于前三季度。
內(nèi)生成長與外延增長雙輪驅(qū)動，公司業(yè)績長期向上：
出于制造成本、運輸方便等方面的考慮，行業(yè)內(nèi)國際知名制造商和服務(wù)商越來越多的采用ODM 方式，公司作為國內(nèi)一流技術(shù)研發(fā)水平的企業(yè)，在解決了和BPS 合作的排他性問題后，公司海外ODM 業(yè)務(wù)已形成明確的快速發(fā)展路徑。
公司戰(zhàn)略布局金融業(yè)務(wù)，成立合資公司榮鑫科技加強渠道建設(shè)，收購鞍山博縱科技進入紙幣清分領(lǐng)域，充分利用掌握專用打印掃描核心技術(shù)及眾多細分市場開拓經(jīng)驗的優(yōu)勢，通過資源整合、優(yōu)勢互補，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，培育新的利潤增長點，我們預(yù)計公司從14 年開始將會進入一個更快的業(yè)績增長期。
維持“推薦”評級，目標價 13.4 元：
我們此前預(yù)測公司13-15 年EPS 為0.44 元、0.56 元和0.74 元，綜合公司三季報反映經(jīng)營情況，我們稍向下修正公司盈利預(yù)測為0.41 元、0.54 元和0.70元。公司業(yè)績增速向好趨勢正在逐步確立，目前股價應(yīng)是一個不錯買入時點，重申“推薦”評級，目標價13.4 元，對應(yīng)14 年約25 倍PE。
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