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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.44 億元，同比增14.3%；歸屬母公司凈利1.23 億元，同比增12.7%；EPS 為0.21 元。三季度單季度來(lái)看，公司營(yíng)收同比增35.5%，歸屬母公司凈利同比增22.6%，公司前三季盈利增速符合我們此前10%~30%的預(yù)測(cè)水平，同時(shí)公司預(yù)測(cè)全年利潤(rùn)增速為10%-40%。
    平安觀點(diǎn):
    營(yíng)收拐點(diǎn)已現(xiàn)，但利潤(rùn)拐點(diǎn)則稍顯滯后：
    公司三季度營(yíng)收同比增速出現(xiàn)顯著拐點(diǎn)，考慮到公司存貨三季度末較起初增加132.5%，同時(shí)公司訂單短期具備較高可預(yù)見(jiàn)性，再加上公司與海外合作客戶的ODM、OEM 項(xiàng)目啟動(dòng)，導(dǎo)致備料預(yù)付貨款較期初增加537.4%，我們對(duì)公司四季度營(yíng)收增速持非常樂(lè)觀態(tài)度。
    公司前三季毛利率同比提升約 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平有所恢復(fù)。公司的銷售價(jià)格整體保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，高毛利產(chǎn)品占比有所提升。按照過(guò)去兩年的情況來(lái)看，公司的毛利率受到結(jié)算進(jìn)度的影響，公司下半年的毛利率都要高于上半年，我們判斷全年毛利率水平應(yīng)當(dāng)維持穩(wěn)中略升的水平。
    公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率基本持平，我們判斷全年費(fèi)用率水平維持穩(wěn)定。
    下半年公司直銷行業(yè)采購(gòu)加速，以及海外ODM 客戶從小批量供貨階段到逐步放量，我們判斷公司全年凈利增速大概率將會(huì)快于前三季度。
    內(nèi)生成長(zhǎng)與外延增長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向上：
    出于制造成本、運(yùn)輸方便等方面的考慮，行業(yè)內(nèi)國(guó)際知名制造商和服務(wù)商越來(lái)越多的采用ODM 方式，公司作為國(guó)內(nèi)一流技術(shù)研發(fā)水平的企業(yè)，在解決了和BPS 合作的排他性問(wèn)題后，公司海外ODM 業(yè)務(wù)已形成明確的快速發(fā)展路徑。
    公司戰(zhàn)略布局金融業(yè)務(wù)，成立合資公司榮鑫科技加強(qiáng)渠道建設(shè)，收購(gòu)鞍山博縱科技進(jìn)入紙幣清分領(lǐng)域，充分利用掌握專用打印掃描核心技術(shù)及眾多細(xì)分市場(chǎng)開(kāi)拓經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司從14 年開(kāi)始將會(huì)進(jìn)入一個(gè)更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 13.4 元：
    我們此前預(yù)測(cè)公司13-15 年EPS 為0.44 元、0.56 元和0.74 元，綜合公司三季報(bào)反映經(jīng)營(yíng)情況，我們稍向下修正公司盈利預(yù)測(cè)為0.41 元、0.54 元和0.70元。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧蚝泌厔?shì)正在逐步確立，目前股價(jià)應(yīng)是一個(gè)不錯(cuò)買入時(shí)點(diǎn)，重申“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.4 元，對(duì)應(yīng)14 年約25 倍PE。