>> 國泰君安-新都化工(002539)冉冉升起的復合肥新星-140211
| 上傳日期： |
2014/2/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陸建巍，崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋給予公司“增持”評級。我們預計公司 2013/2014/2015年的EPS 分別為0.31/0.51/0.67 元。2014 年和2015 年是公司復合肥業(yè)務的高速成長期，預計銷量增速超過40%；公司的品種鹽業(yè)務市場
空間大，銷量增長快，且盈利能力遠高于復合肥，因此，我們認為公
司應該獲得高于普通復合肥企業(yè)的PE 估值，給予公司2014 年EPS21倍PE 估值，目標價為10.71 元。
2014-2015 年是復合肥業(yè)務高速增長期。我們預計公司在河南和山東的生產(chǎn)基地于2014 年上半年投產(chǎn)，公司將有能力將產(chǎn)品投放至河南，山東等復合肥消費大省。此外，由于公司現(xiàn)階段在北方的銷售全部由湖北基地提供，北方基地的投產(chǎn)也將進一步提升公司在南方市場的供貨能力。預計2014 和2015 年銷量增速超過40%。
復合肥業(yè)務盈利受益于硝基復合肥發(fā)展。預計2015 年我國硝基復合肥的市場達到1400 萬噸，市場空間較大。公司是國內(nèi)唯一一家同時擁有硝酸銨生產(chǎn)能力和復合肥銷售渠道的硝基復合肥企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯。硝基復合肥盈利能力高于普通復合肥，我們預計2013 年公司硝基復合肥的銷售占比超過20%，2014 年有望超過30%。
多品種鹽業(yè)務發(fā)展前景看好。我們預計多品種鹽的市場需求超過100萬噸，健康養(yǎng)生概念的推廣有望加速其市場發(fā)展。公司的多品種鹽業(yè)務益鹽堂2013 年上半年的凈利潤為2069 萬元，同比增長250%，凈利潤率為25%，發(fā)展前景看好。
風險因素：需求低迷令純堿價格下跌，復合肥產(chǎn)能投放不達預期。
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