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 投資要點  
     2013 年凈利微增0.6%，不及此前預期。公司發(fā)布2013 年業(yè)績快報：收入和凈利分別同增23.4%和0.6%至13.8 和2.3 億元，EPS 1.16 元，業(yè)績低于此前預期。據(jù)測算，2013Q4 公司收入同增12.2%，增幅不及前三季度；凈利同比下滑6.1%，降幅環(huán)比前三季度持續(xù)擴大。  費用未能有效控制及所得稅率上升致盈利增長趨緩。得益于渠道外延擴張（10%+）和老店增長貢獻（10%+），公司2013 年收入保持較快增長、達23.4%，其中因終端零售環(huán)境疲軟及2012Q4 收入高基數(shù)（同增55%）， 2013Q4 收入同增僅12.2%、不及前三季度。全年凈利增幅顯著慢于收入， 主因仍為期間費用率同比提升約3PCT 及所得稅率同比提升約3PCT 至20.2%（北京朗姿減半所得稅優(yōu)惠到期）。費用未能有效控制是2013 年持續(xù)影響公司盈利提升的核心，背后是分公司制度調(diào)整致人工成本持續(xù)增加、消費環(huán)境不理想致商場進駐成本上升及開關店致銷售費用增加等。  2014 年收入較快增長望維持，且費用有望獲得控制。2014 年公司將保持相對較快的開店速度，次新店成熟后對收入貢獻也望增加。公司于2013 年開通線上門店，并已于秋季開始銷售新品，判斷2014 年電商收入有望實現(xiàn)快速增長。綜合看，公司2014 年收入仍望維持20%左右較快增長。費用方面，分公司制度建設在2013 年基本調(diào)整完成，2014 年將不再有大的投入；同時公司將加強成本預算管理，著重控制費用投放與收入實現(xiàn)之間的協(xié)調(diào)性，判斷2014 年期間費用率有望穩(wěn)步下降，盈利增速望回升。
     2014 年女裝零售環(huán)境望好于2013 年。2013 年百貨渠道女裝零售額增速同比有所放緩，但放緩幅度尚小，表現(xiàn)僅次于童裝，好于男裝、鞋履和家紡。2014 年服飾零售增速預計與2013 年基本相當，企業(yè)經(jīng)歷一年多的庫存清理經(jīng)營狀況望好于2013 年。并且，國內(nèi)女裝子行業(yè)市場容量達2000 多億元，占整體服裝市場容量的約15%。目前行業(yè)處于發(fā)展期的中期，增速略高于行業(yè)平均水平且較平穩(wěn)。競爭格局方面，成熟女裝競爭格局相對穩(wěn)定，強勢品牌領先優(yōu)勢明顯，未來集中度還望提升；少淑女裝處格局變革期，新興品牌存在勝出的可能。  風險因素。1. 費用率繼續(xù)上升；2. 整體服飾消費低迷影響同店銷售；3. 庫存上升風險。  盈利預測、估值及評級。2014 年行業(yè)望較2013 年好轉(zhuǎn)，公司除保持收入較快增長，將著重控制費用，業(yè)績存改善可能。更重要是分公司制度推進較為理想，多品牌矩陣持續(xù)擴大，預計制度推進對終端管理能力改善和提升將望在2014 年及以后逐步體現(xiàn)，新品牌擴充也為銷售規(guī)模繼續(xù)擴大奠定基礎。據(jù)業(yè)績快報，下調(diào)2013/14/15 年EPS 至1.16/1.45/1.81 元（原為1.26/1.66/2.13 元），維持目標價25 元（對于2014 年17 倍PE），維持"增持"評級。