>> 中信證券-蘇寧云商(002024)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,收入增長(zhǎng)乏力-140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
賣(mài)出 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2013Q4 凈虧損2.59 億元，虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大。2013 年公司實(shí)現(xiàn)收入1054.3 億元,YoY+7.2%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.66 億元，YoY-86.3 %，實(shí)現(xiàn)每股EPS0.05 元，符合預(yù)期。2013Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入252.9 億元，YoY-2.4%，歸屬凈虧損2.59 億元，較2013Q3 虧損額1.08億有所擴(kuò)大，13Q4 收入下滑以及同價(jià)后毛利率下降是凈虧損額擴(kuò)大主因。
門(mén)店調(diào)整持續(xù)，2013H2 實(shí)體門(mén)店收入YoY-7%；同價(jià)策略下實(shí)體店毛利率下降影響公司短期盈利能力。2013 年公司可比門(mén)店銷售YoY+6.36%，但受全年凈關(guān)店79 家影響，實(shí)體門(mén)店2013 年實(shí)現(xiàn)收入約867.24 億元，同比僅增長(zhǎng)1.61%，收入增長(zhǎng)乏力；我們預(yù)計(jì)2013H2 公司SSSG 僅在約2%~3%，2013Q3/Q4 實(shí)體店分別實(shí)現(xiàn)收入約204.8 億元/198.4 億元，YoY-11.8%/-5.94%,2013H2 實(shí)體門(mén)店收入同比降7%。公司目前已全面推進(jìn)同價(jià)，料后續(xù)公司線上線下同價(jià)商品比重提升，門(mén)店毛利率持續(xù)承壓。
剔除紅孩子影響，2013Q4 蘇寧易購(gòu)收入料同比下降~7%。2013 年易購(gòu)實(shí)現(xiàn)（含稅）收入218.9 億，YoY+43.9%，但考慮去年基數(shù)影響，易購(gòu)2013Q1-Q4 收入同比增速分別為+133.70%/+81.90%/+30.30%/+1.04%,呈現(xiàn)逐季下降趨勢(shì)。2013Q4 易購(gòu)實(shí)現(xiàn)（含稅）收入57.18 億，YoY+1.02%，但剔除紅孩子并表影響（2013Q2 開(kāi)始并表，13Q4 收入約為4 億元），預(yù)計(jì)同比略降約7%。我們認(rèn)為，單純促銷效用遞減/綜合用戶體驗(yàn)較弱/活躍用戶積累不足是易購(gòu)增速下滑主因?？紤]2014 年1 月公司物流信息系統(tǒng)切換影響，且近期無(wú)大型促銷活動(dòng)，料2014Q1 易購(gòu)收入增速難有改善。
公司持續(xù)投入改善用戶體驗(yàn)，逐漸積累活躍用戶數(shù)量才是確保自身電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)根本。
經(jīng)營(yíng)展望：2014 為戰(zhàn)略落地年，短期業(yè)績(jī)承壓。公司2013 年確立“一體兩翼互聯(lián)網(wǎng)路線圖”戰(zhàn)略，2014 年初完成組織架構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為2014年公司將重點(diǎn)推進(jìn)戰(zhàn)略全面落地,聚焦：1）公司團(tuán)隊(duì)全面互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型；2）加強(qiáng)供應(yīng)鏈及商品經(jīng)營(yíng)能力，急速發(fā)展開(kāi)放平臺(tái)；3）解決易購(gòu)用戶體驗(yàn)/配送服務(wù)問(wèn)題；考慮2013Q1 收入/毛利率水平較高，預(yù)計(jì)2014Q1 收入仍可能持續(xù)下滑，盈利能力或短期惡化。公司團(tuán)隊(duì)全面互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間，電信/金融/互聯(lián)網(wǎng)等需持續(xù)投入，轉(zhuǎn)型投入期業(yè)績(jī)承壓，料未來(lái)一年進(jìn)入虧損周期。需關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，公司用戶體驗(yàn)提升/收入增速/毛利率變化及電商培育等情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速低于預(yù)期、期間費(fèi)用高企與電子商務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2013-2015 年EPS 0.05/-0.01/0.02 元預(yù)測(cè)，給予公司2014 年線下業(yè)務(wù)0.3X PS（百思買(mǎi)虧損期PS 為0.17~0.3 X），電商1XPS（亞馬遜約1X~1.4X PS），目標(biāo)價(jià)7.8 元/股，我們看好公司戰(zhàn)略發(fā)展中長(zhǎng)期前景，但鑒于前期股價(jià)催化劑式上漲估值過(guò)高，短期業(yè)績(jī)虧損料擴(kuò)大，團(tuán)隊(duì)全面轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間，故暫維持“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，建議待股價(jià)回調(diào)二次探底時(shí)再戰(zhàn)略性積極配置。
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