>> 興業(yè)證券-三諾生物(300298)增長(zhǎng)穩(wěn)健,看好血糖儀廣闊市場(chǎng)-140310
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2014/3/11 |
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事件：
近日，三諾生物公告2013年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49億元，同比增長(zhǎng)32.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)28.32%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.73%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.25元。利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，并轉(zhuǎn)增5股。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)與此前業(yè)績(jī)的業(yè)績(jī)快報(bào)一致。
血糖儀繼續(xù)大幅投放，血糖試條穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49億元，同比增長(zhǎng)32.42%，其中四季度單季收入同比增長(zhǎng)23.44%，單季度收入增速有所放緩，但全年總體延續(xù)了較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。分具體業(yè)務(wù)來(lái)看，血糖儀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9710萬(wàn)元（外銷儀器占比非常?。却蠓鲩L(zhǎng)66%，顯示公司血糖儀投放力度依然較為激進(jìn)；血糖試條實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.52億元，同比增長(zhǎng)26.09%，考慮下半年公司外銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有所加快（外銷以試條為主，上半年外銷業(yè)務(wù)收入2936萬(wàn)元，同比小幅下滑，全年外銷收入7361萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約53%），我們預(yù)計(jì)全年內(nèi)銷試條收入保持20%以上的較快增長(zhǎng)，內(nèi)銷試條收入增長(zhǎng)有所放緩預(yù)計(jì)可能和免條碼新產(chǎn)品的產(chǎn)能在調(diào)試期內(nèi)尚未完全釋放，而老產(chǎn)品又進(jìn)行了讓利促銷，對(duì)收入增速有所影響，我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷試條銷量仍然保持30%左右的較快增長(zhǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)隨著免條碼新產(chǎn)能的逐步釋放，屆時(shí)公司收入有望逐步加速。
固定資產(chǎn)折舊和研發(fā)投入致凈利潤(rùn)增速慢于收入增速。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)28.32%，利潤(rùn)增速慢于收入增速主要是由于以下方面原因：1）全年公司研發(fā)投入達(dá)到報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用投入2104萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)90%；2）四季度新增固定資產(chǎn)約4000萬(wàn)元，四季度折舊費(fèi)用也相應(yīng)有所增加；此外，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)也增加了少量費(fèi)用，但預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不多?？傮w來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不快主要是由于短期研發(fā)費(fèi)用投入較大和固定資產(chǎn)折舊增加所致，預(yù)計(jì)明年隨著研發(fā)費(fèi)用投入的放緩利潤(rùn)增速有望有所加速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率小幅下降，期間費(fèi)用率趨于穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)公司綜合業(yè)務(wù)毛利率67.19%，同比下降3.13個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑主要是由于低毛利的血糖儀增長(zhǎng)較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致：其中血糖儀業(yè)務(wù)毛利率為6.91%，同比降低1.28個(gè)百分點(diǎn)，血糖試條毛利率為82.41%，同比下降0.75個(gè)百分點(diǎn)，血糖試條毛利率下降預(yù)計(jì)主要是由于外銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快、老產(chǎn)品讓利促銷以及新增固定資產(chǎn)折舊增加等多方面因素造成，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著新產(chǎn)品產(chǎn)能完全釋放后毛利率有望逐步回升。報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用1.10億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率下降1.79個(gè)百分點(diǎn)至24.55%，顯示公司銷售的規(guī)模效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率未來(lái)有望逐步趨于穩(wěn)定；報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生管理費(fèi)用3968萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率上升0.57個(gè)百分點(diǎn)至8.84%，管理費(fèi)用率上升主要是由于研發(fā)投入較大所致（股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加不多）；其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流約1.14億元，雖然經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有所下滑，但總體與凈利潤(rùn)規(guī)模較為匹配，顯示公司財(cái)務(wù)狀況良好。
未來(lái)有望繼續(xù)暢享血糖監(jiān)測(cè)的廣闊藍(lán)海市場(chǎng)。血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)作為POCT產(chǎn)品中銷售額最大的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2013年國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)50億元，產(chǎn)品滲透率預(yù)計(jì)已由2010年的不足10% 提升到20%以上，但滲透率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美國(guó)家的90%，還有很大的提升空間，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)仍有望保持20%以上的增速?？紤]國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)行業(yè)目前正處在快速成長(zhǎng)期，景氣度較高，而且屬于競(jìng)爭(zhēng)不充分的藍(lán)海市場(chǎng)，三諾生物作為國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，有望繼續(xù)分享該行業(yè)確定性的快速成長(zhǎng)。雖然今年由于產(chǎn)品升級(jí)換代等因素影響了業(yè)績(jī)的增速，但未來(lái)隨著新產(chǎn)品產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來(lái)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)。總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，未來(lái)在新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放下有望繼續(xù)暢享血糖監(jiān)測(cè)的廣闊藍(lán)海市場(chǎng)，公司有望繼續(xù)分享行業(yè)未來(lái)幾年的快速成長(zhǎng)期?？紤]公司今年認(rèn)購(gòu)華廣生技部分股權(quán)有望帶來(lái)少量業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)估公司2014-2016年EPS為1.63、2.12和2.74元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致試條價(jià)格下降超預(yù)期；試條銷售低于預(yù)期。
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