久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    公司年報(bào)基本符合預(yù)期：2013 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.8 億元，同比增長(zhǎng)26.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)38.5 億元，同比增長(zhǎng)14.5%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    繼續(xù)大規(guī)?；亓鳜F(xiàn)金，降低杠桿率，戰(zhàn)略符合時(shí)勢(shì)：公司年報(bào)的有息負(fù)債率下降到了23.3%，再次創(chuàng)下2010 年以來(lái)新低。公司貨幣資金規(guī)模遠(yuǎn)大于一年內(nèi)到期有息借款規(guī)模。公司全年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到72.0億，資金十分充裕。
    修煉內(nèi)功，提升文化旅游的實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力。公司的價(jià)值并不來(lái)自于拿地和賣房，而來(lái)自于文化旅游軟實(shí)力帶來(lái)的區(qū)域價(jià)值提升（盡管業(yè)績(jī)中不少來(lái)自于房屋銷售）。2013 年，公司第六個(gè)歡樂(lè)谷亮相，深圳、成都、上海和昆明等地新旅游項(xiàng)目亮相。展望2014 年，公司提出期望在“智慧華僑城”方面有所突破。
    堅(jiān)持模式，就無(wú)需高杠桿經(jīng)營(yíng)。公司的存量綜合旅游業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高投入期都已經(jīng)結(jié)束了。絕大多數(shù)存量老項(xiàng)目都受益于前期大量投入所帶來(lái)的產(chǎn)品溢價(jià)，公司結(jié)算毛利率高達(dá)53.0%就是最好證據(jù)。即使是新項(xiàng)目，由于公司并不類似一般房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)爭(zhēng)奪土地，而是爭(zhēng)取利用品牌優(yōu)勢(shì)提升土地附加價(jià)值。因此盡管公司進(jìn)入寧波、順德等地，其前期投入也十分有限。應(yīng)該說(shuō)，只要公司堅(jiān)持傳統(tǒng)模式，其資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)就遠(yuǎn)低于行業(yè)，抵御房?jī)r(jià)下降壓力的能力也遠(yuǎn)高于一般發(fā)展商。
    優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目陸續(xù)銷售，爬坡項(xiàng)目有明顯改善，新項(xiàng)目漸入佳境，無(wú)需過(guò)度擔(dān)心結(jié)算不足問(wèn)題：公司2013 年度結(jié)算增速并不高，且主要因?yàn)槎惤鹫际杖氡壤黠@上升（不是公司經(jīng)營(yíng)所決定的），造成凈利潤(rùn)增速低于收入增速。不過(guò)從公司經(jīng)營(yíng)層面看，深圳純水岸、北京華僑城等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍在2014 年起大量貢獻(xiàn)銷售收入，上海蘇河灣項(xiàng)目在2013 年下半年起明顯改善，寧波、順德等新項(xiàng)目漸漸步入正軌。我們相信，公司仍處于積極成長(zhǎng)階段，且能有效抵御地產(chǎn)行業(yè)的可能風(fēng)險(xiǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。部分項(xiàng)目如蘇河灣等銷售不確定的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們微調(diào)公司2014-15 年EPS 預(yù)測(cè)為0.80/1.05 元（原預(yù)測(cè)0.84/1.07 元），新增2016 年EPS 預(yù)測(cè)為1.26 元；NAV10.67 元/股。
    公司有明確的模式護(hù)城河，項(xiàng)目盈利能力和穩(wěn)定性都超越一般地產(chǎn)類企業(yè)。我們給予公司NAV25%的折價(jià)，即8.00 元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。