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    事 項(xiàng)
    今日，華僑城A 公布了2013 年度報(bào)告。
    主要觀點(diǎn)
    1. 業(yè)績符合預(yù)期
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收281.6 億元，同比增長26.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤44.1 億元，同比增長14.6%；扣非后歸母凈利潤為39.3 億元，同比增長2.67%；基本每股收益為0.61 元。公司業(yè)績基本預(yù)期，地產(chǎn)結(jié)算增加和旅游收入增長共同推動(dòng)公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
    2. 地產(chǎn)銷售、結(jié)算穩(wěn)定增長
    報(bào)告期內(nèi)地產(chǎn)結(jié)算收入為143 億元，同比增27%；毛利率為58%，同比下滑1.8 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的估算，公司全年地產(chǎn)全口徑（包括旅游地產(chǎn)）的合同銷售額應(yīng)在230 億左右，同比增幅接近20%，略超市場年初預(yù)期的210 億。綜合考慮新開工計(jì)劃和可售貨值，我們判斷公司2014 年地產(chǎn)銷售額（全口徑）有望持平在230 億左右。
    3. 旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張
    公司2013 全年累計(jì)接待游客2923 萬人次，同比增12%；實(shí)現(xiàn)旅游綜合收入133 億元，同比增長27%；我們估算剔除地產(chǎn)的純旅游收入增幅在20%左右，主要來自于項(xiàng)目更新改造吸引的游客增長。展望2014 年，北京歡樂谷三期和上海歡樂谷海洋項(xiàng)目將會(huì)在暑期開放，有望繼續(xù)推動(dòng)旅游收入穩(wěn)定增長；寧波項(xiàng)目（歡樂海岸模式）也有望推出首期住宅，標(biāo)志著公司定位于二三線城市的第二輪擴(kuò)張正式啟動(dòng)。未來幾年，“老項(xiàng)目持續(xù)更新+新項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)”將推動(dòng)公司的旅游收入穩(wěn)健增長。
    4. 維持“推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司未來2 年收入CAGR為9%，2014-2015 年的收入增速分別為5%、14%，凈利潤分別增28%、22%，EPS 分別為0.78、0.95 元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為5.8、4.7 倍；公司2013 年底的每股NAV 為9.31 元，目前股價(jià)相對(duì)于NAV 折價(jià)52%。我們認(rèn)為，公司“旅游+地產(chǎn)”的開發(fā)模式已經(jīng)非常成熟，多年運(yùn)作過程中雕琢出來的一流旅游文化產(chǎn)品開發(fā)能力構(gòu)筑了公司獨(dú)特的壁壘，而優(yōu)質(zhì)旅游文化項(xiàng)目資源的沉淀更是公司最寶貴的資產(chǎn)。未來，構(gòu)筑在“卓越能力+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”基礎(chǔ)上的模式創(chuàng)新值得期待。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度超預(yù)期。