>> 東方證券-承德露露(000848)13年報點評-改革效果有望繼續(xù)在14年體現(xiàn)-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳徐姍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件: 公司公布2013 年報，全年實現(xiàn)銷售26.33 億元，同比增長23.14%，歸屬于母公司凈利潤3.35 億元，同比增長50.13%，全年EPS 0.83 元。擬向全體股東每10 股分紅3.5 元，送紅股2.5 股。
投資要點
四季度毛利率略低于預(yù)期，影響全年業(yè)績
公司全年業(yè)績0.83 元，略低于我們此前0.86 元的盈利預(yù)測，原因分析主要是四季度公司毛利率偏低，單四季度毛利率36.1%，同比下降5.8 個百分點，環(huán)比下降2.8 個百分點。我們認(rèn)為可能是公司13 年后期銷售政策變化，促銷返點大多體現(xiàn)在成本上，影響毛利率所致，銷售費用率同比下降近3 個點。
改革效果有望繼續(xù)在14 年體現(xiàn)
14 年是公司的小年，春節(jié)相比13 年少1 周，基數(shù)又較高，但我們走訪了解到，公司14 年1 季度銷售順利，有望實現(xiàn)增長，同時壓貨現(xiàn)象較13 年緩解，2，3 季度由于基數(shù)原因增速有望加快，14 年全年有望實現(xiàn)季度增速環(huán)比提升的態(tài)勢。最值得關(guān)注的是核桃露，13 年渠道價格體系，品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，有望成為公司14 年銷售利潤彈性的亮點。
植物蛋白飲料優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
公司是我國植物蛋白飲料知名民族品牌，單品暢銷全國20 余年，產(chǎn)品力優(yōu)秀，近年來營銷體系積極優(yōu)化，效果明顯。第二品類核桃露也在積極推進(jìn)中。
自2011 年開始，公司改革不斷推進(jìn)，提高銷售激勵，整合經(jīng)銷商，公司的銷售蓄勢待發(fā)，有望進(jìn)入健康快速的增長軌道。
財務(wù)與估值
考慮到公司13 年銷售情況，調(diào)整14-16 年銷售收入預(yù)測為29.69，35.72，41.41 億元，同比增長12.8%，20.3%，15.9%，歸屬于母公司凈利潤分別為3.90 ，4.87，5.78 億元，同比增長16.9%，24.9%，18.7%。2014-2016年EPS 預(yù)測分別為0.97 ，1.22，1.44 元，DCF 預(yù)測值27.28 元。維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：銷售不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。
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