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核心觀點(diǎn)：
    H7N9 事件拖累公司業(yè)績(jī)，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快
    13 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.55 億元，同比增長(zhǎng)15%，其中生物制品收入4.18億元，同比增長(zhǎng)23.2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增長(zhǎng)5.5%。綜合毛利率57.2%，同比上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率37.2%，同比增加4.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于銷售費(fèi)用增長(zhǎng)。下游養(yǎng)殖戶普遍經(jīng)營(yíng)困難，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱约盎乜顗毫υ黾樱?3 年末公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)69%。
    全年市場(chǎng)苗銷售增長(zhǎng)31%，“多品種”戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)
    憑借優(yōu)秀的市場(chǎng)能力以及豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，公司“多品種”戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，13 年市場(chǎng)苗銷售3.62 億元，同比增長(zhǎng)31.1%。共18 個(gè)產(chǎn)品年銷售額超過(guò)1000 萬(wàn)，其中雞新流二聯(lián)苗銷售超過(guò)8000 萬(wàn)，雞新支二聯(lián)苗銷售超過(guò)6000 萬(wàn)，豬圓環(huán)滅活苗上市3 個(gè)月銷售2000 萬(wàn)元。13 年禽用疫苗收入2.96 億，同比增長(zhǎng)23%，畜用疫苗收入1.23 億，同比增長(zhǎng)25%。豬圓環(huán)上市后，公司畜用疫苗增速將進(jìn)一步加快，逐步向畜用疫苗市場(chǎng)滲透。
    在研儲(chǔ)備品種豐富，重點(diǎn)關(guān)注H5 亞型禽流感DNA 疫苗
    公司在研品種H5 亞型禽流感DNA 疫苗、豬胃腸炎、腹瀉二聯(lián)苗、仔豬副傷寒疫苗、豬支原體肺炎滅活苗、狂犬病滅活疫苗，其中H5 亞型禽流感疫苗研發(fā)成功后有望納入政府招采培育成大品種。
    預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為1.13 元、1.31 元和1.65 元，維持“買入”評(píng)級(jí)隨著下游禽類養(yǎng)殖存欄恢復(fù)，14 年公司禽苗增長(zhǎng)將加速。憑借外延式擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)向牛羊、寵物疫苗等領(lǐng)域拓展，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)