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事件
    東阿阿膠公布2013 年報(bào)，1-12 月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.16 億元、同比增長31.42%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤14.18 億元、同比增長15.01%，實(shí)現(xiàn)利潤總額14.37 億元、同比增長15.42%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.03 億元、同比增長15.64%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.84 元。利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金7 元（含稅）。
    投資要點(diǎn)
    因年底提價(jià)導(dǎo)致Q4 未能顯出旺季特征。Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入11.65 億元、同比下滑2.55%，其中母公司實(shí)現(xiàn)收入9.27 億元、同比下滑5.31%，旺季未能實(shí)現(xiàn)快速增長主要是因?yàn)榘⒛z在2014 年1 月14 日出廠價(jià)上調(diào)19%，因而從去年11 月下旬開始控制發(fā)貨，此外阿膠產(chǎn)能13 年底搬遷亦部分影響到產(chǎn)品發(fā)貨。
    阿膠保健品繼續(xù)引領(lǐng)增長。全年阿膠及系列產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入33.30 億元、同比增長17.86%，其中主營阿膠塊與阿膠漿的母公司實(shí)現(xiàn)收入28.46 億元、同比增長15.22%，估算阿膠塊收入增長25%、實(shí)現(xiàn)銷量約1800 噸，復(fù)方阿膠漿收入持平，此外保健品子公司實(shí)現(xiàn)收入3.02 億元，同比增長34%，其中桃花姬估算收入約2 億元，增長50%以上，成為主要品類中最耀眼的一支。
    預(yù)收款大幅增加，現(xiàn)金流得到改善。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.79 億元、略低于凈利潤，其中Q4 加大回款力度，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款均大幅下降，此外預(yù)收賬款從年初的8600 余萬元提高至3.43 億元，預(yù)計(jì)主要為阿膠塊需求。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為2.20、2.49、2.83 元， 今年公司有望迎來業(yè)績與估值的雙重提升，按照中藥板塊平均估值水平給予2014年25 倍市盈率對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55 元，維持公司增持評級。目前公司動態(tài)市盈率已明顯低于行業(yè)平均水平，價(jià)值投資機(jī)會明顯。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原料價(jià)格大幅波動