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2013 年，公司電量穩(wěn)健增長(zhǎng)，燃料成本明顯下降，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)達(dá)62.79 億元，同比增長(zhǎng)21.85%，扣非后同比增長(zhǎng)達(dá)52.73%。公司專注電力主業(yè)，電源結(jié)構(gòu)優(yōu)良，裝機(jī)增長(zhǎng)空間廣闊，煤價(jià)仍有下降空間，考慮到成長(zhǎng)性和較高的股息率，我們維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.2 元。
    2013 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.364 元，符合預(yù)期。按照安徽公司并表后口徑追溯調(diào)整，2013 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入663 億元，同比增長(zhǎng)7.04％，營(yíng)業(yè)成本486億元，同比下降1.00%，計(jì)提8.4 億元資產(chǎn)減值損失后，歸屬凈利潤(rùn)62.79億元，同比增長(zhǎng)21.85%，扣非后58.57 億元，同比增長(zhǎng)52.73%，折合每股收益為0.364 元，符合預(yù)期。另外，公司擬每十股派1.30 元（含稅），對(duì)應(yīng)稅后分紅收益約6.1%。
    電量小幅增長(zhǎng)，收入穩(wěn)健提高。受益于用電需求和裝機(jī)增長(zhǎng)，公司2013 年完成發(fā)電量1883.38 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量1783.14 億千瓦時(shí)，分別同比增長(zhǎng)8.96%和9.02%，電力業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)8.26%；同時(shí)，公司熱力、化工和煤炭業(yè)務(wù)收入均取得增長(zhǎng)，共同推動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。2014 年，公司新投產(chǎn)的布連、寧東等機(jī)組將全年運(yùn)行，風(fēng)電等新能源項(xiàng)目也將持續(xù)投產(chǎn)，計(jì)劃電量1916.98 億千瓦時(shí)，收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    煤價(jià)明顯下降，盈利能力提升。由于煤價(jià)下降和科學(xué)摻配，公司完成標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)561.74 元/噸，同比降低98.56 元/噸，燃料成本下降達(dá)27 億元，推升電力業(yè)務(wù)毛利率6.06 個(gè)百分點(diǎn)，全年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率27%，同比提升約5 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年，煤價(jià)仍有下降空間，公司盈利能力將維持高位。
    裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，外延增長(zhǎng)空間廣闊。截至2013 年底，公司控股裝機(jī)達(dá)4083.03萬千瓦，實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，同時(shí)，公司取得核準(zhǔn)項(xiàng)目容量505.9 萬千瓦，為后續(xù)裝機(jī)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)規(guī)劃，2015 年末公司裝機(jī)將突破6000萬千瓦。另外，國(guó)電集團(tuán)2010 年4 月承諾，力爭(zhēng)用5 年左右時(shí)間，將發(fā)電資產(chǎn)注入公司，目前集團(tuán)裝機(jī)是公司的3 倍左右，預(yù)計(jì)大部分要在2 年內(nèi)注入，公司外延式增長(zhǎng)空間廣闊。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司14～15 年EPS 為0.40、0.45 元，公司戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)型，專注電力主業(yè)發(fā)展，大容量火電和清潔能源占比高，分紅率達(dá)50%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 不到6 倍，明顯低估，我們維持對(duì)公司的“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈，用電增速低于預(yù)期，發(fā)電小時(shí)下降。