>> 申銀萬國-國電電力(600795)三季報業(yè)績符合預(yù)期-131021
| 上傳日期： |
2013/10/21 |
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作者： |
劉曉寧 |
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13Q1-3 EPS 0.286 元/股，符合預(yù)期。13 年Q1-Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入438.1億元，同比增幅7.4%，歸屬（上市公司股東）凈利潤49.3 億元，較上年同期大幅增長110.2%，對應(yīng)EPS 0.286 元/股，符合申萬預(yù)期（0.285 元/股），三季度單季EPS 0.114 元/股。業(yè)績大幅增長主要原因：1）1-9 月公司發(fā)電量同比增長7.5%，其中Q3 同比增長9.9%；2）Q1-Q3 入爐煤價同比下降約14%，減少燃料成本支出約17.5 億元；3）受益降息以及負(fù)債結(jié)構(gòu)改善，Q1-Q3 財務(wù)費(fèi)用減少4.9 億元，同比下降10.2%。
電價調(diào)整方案對公司火電盈利影響較大。公司此次燃煤機(jī)組調(diào)價幅度在2.5%-6.5%之間（見表1）。其中調(diào)價幅度較大（6%左右）的江蘇和浙江地區(qū)，公司控股裝機(jī)容量占比達(dá)到50.1%，且江蘇（諫壁發(fā)電和江蘇公司）和浙江（北侖一發(fā)、三發(fā)）電價高，負(fù)荷高，盈利能力較好，是公司火電利潤的主要來源，預(yù)計本次2.5 分/千瓦時的下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)，對公司火電業(yè)務(wù)的年化利潤影響在11億元左右。
資產(chǎn)注入方案出臺，好于預(yù)期，彰顯集團(tuán)誠意。公司擬以34.67 億現(xiàn)金收購國電安徽公司100%股權(quán)。安徽公司（詳見表2）合計可控裝機(jī)容量346 萬千瓦，其中火電336 萬千瓦，水電5 萬千瓦，風(fēng)電5 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量195 萬千瓦。13 年1-9 月安徽公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.3 億元，即使考慮電價調(diào)整因素，預(yù)計13 年也可實現(xiàn)凈利潤5.2 億元左右，對于增厚公司EPS 約0.03元/股，好于市場預(yù)期。本次收購PB1.8 倍，動態(tài)PE6.3 倍，彰顯集團(tuán)誠意。
預(yù)計注入資產(chǎn)年內(nèi)并表概率較大。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，后續(xù)成長性可期。截至13 年6 月，公司發(fā)電裝機(jī)容量3653萬千瓦，其中清潔能源裝機(jī)規(guī)模達(dá)到992 萬千瓦（水電734；風(fēng)電及太陽能258），占比27.2%。13-14 年公司發(fā)電、煤炭以及化工業(yè)務(wù)均實現(xiàn)平穩(wěn)擴(kuò)張（布連電廠一期，庫車發(fā)電4#機(jī)組，枕頭壩一級，以及寧東工業(yè)園化工項目和察哈素煤礦等）；15 年，蒙冀一體化發(fā)電項目投產(chǎn)和大渡河水電裝機(jī)規(guī)模脈沖式增長，公司成長性更加明確。
安全邊際較高，維持‘增持’評級。綜合考慮調(diào)價、資產(chǎn)注入等因素（暫不考慮14 年可能的‘煤電聯(lián)動’調(diào)價），我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計13-15年可實現(xiàn)（歸屬上市公司）凈利潤68.6、68.0 和76.9 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.40、0.39 和0.45 元/股。對應(yīng)13 年P(guān)E 5.9X，具有較高的估值安全邊際，考慮公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，成長性和防御性兼具，長期分紅比例較高，維持‘增持’評級。
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