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    事件：國(guó)電電力（600795）公布的2013年半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.07億元，同比增長(zhǎng)6.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)29.59億元，同比上漲146.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)28.63億元，同比增長(zhǎng)195.2%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.172元，同比增長(zhǎng)120.51%。半年報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    受益新增機(jī)組投產(chǎn)，上半年發(fā)電量呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。受去年下半年和今年上半年新機(jī)組投產(chǎn)的積極影響，大連、諫壁和庫(kù)車(chē)等電廠發(fā)電量同比有大幅增加，從而帶動(dòng)公司上半年發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別達(dá)779.33億千瓦時(shí)和736.35，同比分別增加6.09%和6.37%。
    然而利用小時(shí)僅有2305小時(shí)，雖然高于全國(guó)水平，但同比下降超過(guò)4%，其中火電下降4.5%。隨著新增機(jī)組的投產(chǎn)，目前公司控股裝機(jī)上升至36.53GW，較2012年增長(zhǎng)6.26%。其中火電增長(zhǎng)6.7%，水電僅增長(zhǎng)1.3%，風(fēng)電和光伏裝機(jī)增長(zhǎng)較快，分別達(dá)17.56%和19.23%。整個(gè)清潔能源裝機(jī)達(dá)27.15%。
    電煤價(jià)下降幅度大，盈利超預(yù)期。公司上半年完成入爐綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)55.44元/噸，同比下降18.38%，電煤價(jià)格下降幅度超預(yù)期，使得燃料成本節(jié)約3.5億元，電力營(yíng)業(yè)成本下降6.55%，電力毛利率則因此大幅上漲超過(guò)9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)近30%。公司整體毛利率和凈利潤(rùn)率分別達(dá)26.26%和14.5%，同比均上升8個(gè)百分點(diǎn)。盈利水平有大幅上升，超出預(yù)期。除了燃料成本下降較大提升盈利水平外，公司三費(fèi)有效控制也是另一重要因素。報(bào)告期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至10.1%，同比下降9.5%。
    依然具備較高成長(zhǎng)性，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。隨著六月內(nèi)蒙布連電廠一期（50%參股）2 號(hào)機(jī)組和及寧東自備熱電廠1 號(hào)機(jī)組相繼實(shí)現(xiàn)試運(yùn)行后并網(wǎng)發(fā)電，上半年公司新增裝機(jī)達(dá)2.15GW。另外，上半年公司核準(zhǔn)電源項(xiàng)目1.59GW，取得路條2.23GW，而且公司準(zhǔn)備以現(xiàn)金收購(gòu)安徽公司100%股權(quán)（旗下包括銅陵等三家電廠，共計(jì)裝機(jī)規(guī)模3.24GW）。一系列動(dòng)作均與集團(tuán)承諾15 年裝機(jī)60GW 的目標(biāo)方向一致，因此公司未來(lái)依然具備較高成長(zhǎng)性，資產(chǎn)注入預(yù)期較濃。
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年基本每股收益0.36、0.4元和0.45元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E為6.5倍、5.9倍和5.2倍。估值優(yōu)勢(shì)較為明顯，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。機(jī)組利用率繼續(xù)下行，機(jī)組投產(chǎn)和資產(chǎn)注入不及預(yù)期。