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投資要點：
    13H1 EPS 0.172 元/股，略超申萬預期。13 年上半年受發(fā)電量同比增長6.1%拉動，公司實現(xiàn)營業(yè)收入284 億元，同比增幅6.4%，歸屬（上市公司股東）凈利潤29.6 億，較上年同期大幅增長146.3%，對應EPS 0.172 元/股，略超申萬預期（中報前瞻0.169 元/股）。業(yè)績變動主要原因：1）13H1 入爐煤價同比下降125 元/噸，降幅18.4%，節(jié)約燃料成本支出約3.5 億元，發(fā)電業(yè)務毛利率提升9.1ppt 至29.6%；2）受益降息以及負債結構改善，財務費用減少3.0 億元，同比下降9.5%；3）受銷售收入增加導致相關稅金及附加增加0.9億元，同比增幅53.5%。
    資產結構優(yōu)良，后續(xù)成長性可期。截至13 年6 月，公司發(fā)電裝機容量3653萬千瓦，其中清潔能源裝機規(guī)模達到992 萬千瓦（水電734；風電及太陽能258），占比27.2%。13-14 年公司發(fā)電、煤炭以及化工業(yè)務均實現(xiàn)平穩(wěn)擴張（布連電廠一期，庫車發(fā)電4#機組，枕頭壩一級，以及寧東工業(yè)園化工項目和察哈素煤礦等）；15 年，蒙冀一體化發(fā)電項目投產和大渡河水電裝機規(guī)模脈沖式增長，公司成長性更加明確。根據(jù)集團承諾，15 年公司總裝機規(guī)模將達到6000萬千瓦（其中火電3500 萬千瓦，水電1350 萬千瓦，風電800 萬千瓦，太陽能100 萬千瓦），13-15 年復合增長率28%。
    資產注入時間尚不確定。6 月公司公告擬以現(xiàn)金收購集團安徽公司100%股權。
    安徽公司主要資產包含銅陵、蚌埠和宿州三家電廠，合計裝機規(guī)模324 萬千瓦，粗略估算13 年可實現(xiàn)凈利潤2.2 億元左右，可增厚公司EPS 約0.012 元/股。
    但目前項目進度上尚存不確定性。此外，由于公司股價受行業(yè)估值中樞下移影響，預計年內完成債轉股可能性較小。
    安全邊際較高，維持‘增持’評級。我們維持公司盈利預測，預計13-15 年可實現(xiàn)（歸屬上市公司）凈利潤6.5、6.8 和7.6 億元，對應EPS 分別為0.38、0.40 和0.46 元/股。對應13 年PE 6.1X，具有較高的估值安全邊際，考慮公司資產結構優(yōu)良，成長性和防御性較好，長期分紅比例較高，維持‘增持’評級，建議長線投資者可在2.3 元附近逐步增配。