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投資要點(diǎn)：
    瀑布溝上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)。公司公告自2013 年7 月1 日起，控股子公司大渡河公司所屬瀑布溝水電站上網(wǎng)電價(jià)由0.32 元/千瓦時(shí)調(diào)整到0.346 元/千瓦時(shí)。這并非瀑布溝水電站第一次調(diào)價(jià)，2011 年12 月，發(fā)改委曾將該電站上網(wǎng)電價(jià)從0.3 元/千瓦時(shí)上調(diào)至0.32 元/千瓦時(shí)。由于水電站上網(wǎng)電價(jià)采用一廠一價(jià)的定價(jià)方式，我們認(rèn)為此次調(diào)價(jià)是源于對(duì)瀑布溝水電站移民費(fèi)用等因素進(jìn)行了成本重新核算。
    調(diào)價(jià)增厚公司業(yè)績(jī)。瀑布溝水電站是大渡河流域水電梯級(jí)開(kāi)發(fā)的下游控制性水庫(kù)工程，是大渡河流域梯級(jí)電站開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵項(xiàng)目之一，裝機(jī)容量360 萬(wàn)千瓦，多年平均發(fā)電量147.9 億千瓦時(shí)。根據(jù)公司初步測(cè)算，此次電價(jià)調(diào)整將增加大渡河公司2013 年?duì)I業(yè)收入1.7 億元左右。按照15%稅率和69%股權(quán)，將增加公司2013 年凈利潤(rùn)1.0億元。參考多年平均發(fā)電量，調(diào)價(jià)將自2014 年起每年增加公司凈利潤(rùn)1.9 億元。
    裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截止2012 年12 月31 日，公司控股裝機(jī)容量3437.84 萬(wàn)千瓦，近十年年均復(fù)合增長(zhǎng)率22.66%。公司堅(jiān)持基建與收購(gòu)并舉的道路，2013 年，公司寧東熱電、布連一期、庫(kù)車二期、尼勒克一級(jí)、吉牛等項(xiàng)目將建成投產(chǎn)，2014 年吳忠、邯鄲、克拉瑪依、庫(kù)爾勒等熱電項(xiàng)目將集中投產(chǎn)，同時(shí)隨著大崗山水電的投產(chǎn)，公司大渡河項(xiàng)目將迎來(lái)第二個(gè)投產(chǎn)高峰。2013 年6 月29 日，公司公告國(guó)電集團(tuán)決定將其持有的國(guó)電安徽電力有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，目前正在進(jìn)行資產(chǎn)審計(jì)與評(píng)估。
    國(guó)電安徽電力有限公司主要資產(chǎn)為蚌埠、銅陵、宿州三家火電企業(yè)，裝機(jī)容量共計(jì)323.5 萬(wàn)千瓦，另有少量水電、風(fēng)電資產(chǎn)。截止2012 年底，國(guó)電集團(tuán)發(fā)電裝機(jī)容量已突破1.2 億千瓦，后續(xù)注入值得期待。
    評(píng)級(jí)：買(mǎi)入。在煤價(jià)低位徘徊，電源與非電項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)的推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。暫不考慮國(guó)電安徽資產(chǎn)注入，我們上調(diào)公司2013~2015 年EPS 至0.35 元、0.37 元、0.39 元，2013 年動(dòng)態(tài)PE 僅為6.45 倍，同期電力板塊動(dòng)態(tài)PE 為9.95 倍。
    考慮到公司50%的分紅率，公司當(dāng)前股價(jià)股息率接近8%。保守給予公司2013 年8-10倍PE，合理價(jià)格區(qū)間為2.8~3.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)煤價(jià)大幅反彈；在建工程進(jìn)度晚于預(yù)期或投資超預(yù)算