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    投資要點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)384.34%。2013 年1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.78 億元，同比增長(zhǎng)11.05%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)14.22 億元，同比增長(zhǎng)384.34%；EPS 0.083 元。
    凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因是售電量上升導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)收入的增加和燃料成本的下降所導(dǎo)致的毛利率上升。2013 年1 季度公司完成發(fā)電量358.18 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.49%，增量主要來(lái)自于新投產(chǎn)機(jī)組的貢獻(xiàn)、來(lái)水改善以及宣威電廠利用小時(shí)的反彈。公司銷售毛利率25.93%，同比大幅提高了10.11 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用率降低2.48 個(gè)百分點(diǎn)。2013 年，公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)15.88 億元，同比降低9.18%，費(fèi)用率降低2.48 個(gè)百分點(diǎn)。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用14.14 億元，同比降低10.22%，費(fèi)用率9.90%，同比降低2.35 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用降低的主要原因是2012 年銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)、公司定向增發(fā)降低了資產(chǎn)負(fù)債率以及公司發(fā)行公司債替換銀行貸款改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)所致。
    上半年凈利潤(rùn)預(yù)增50%以上。公司在1 季報(bào)中預(yù)測(cè)2013 年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比可能增長(zhǎng)50%以上，增長(zhǎng)的原因是公司裝機(jī)增長(zhǎng)和燃料成本同比下降。裝機(jī)方面，公司堅(jiān)持基建與收購(gòu)并舉的道路，預(yù)計(jì)2013 年寧東熱電、布連一期、庫(kù)車二期、尼勒克一級(jí)、吉牛等項(xiàng)目將建成投產(chǎn)，2014 年吳忠、邯鄲、克拉瑪依、庫(kù)爾勒等熱電項(xiàng)目將集中投產(chǎn)，同時(shí)隨著大崗山水電的投產(chǎn)，公司大渡河項(xiàng)目將迎來(lái)第二個(gè)投產(chǎn)高峰；公司將繼續(xù)履行電力資產(chǎn)整合的承諾，預(yù)計(jì)包括集團(tuán)位于新疆的水電機(jī)組在內(nèi)的資產(chǎn)將有望適時(shí)注入。燃料方面，2012 年公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)634.09 元/噸，同比降低36.17元/噸，下跌主要是在2012 年下半年。我們認(rèn)為2013 年市場(chǎng)煤價(jià)格將維持2012 年4季度水平，預(yù)計(jì)公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)2013 年將同比下降5%左右，公司火電機(jī)組盈利將進(jìn)一步改善。
    評(píng)級(jí)：買入。在煤價(jià)下行，裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 分別為0.34 元、0.36 元、0.38 元，2013 年動(dòng)態(tài)PE 僅為8.59倍，具有較高的安全邊際。考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，股息率超過(guò)4%，且后續(xù)資產(chǎn)注入可期，給予公司2013 年10-12 倍PE，合理價(jià)格區(qū)間為3.4~4.1 元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)反彈超出預(yù)期；機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度滯后或投資超預(yù)算。