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     公司“大火電+大水電+能源基地”布局的優(yōu)勢明顯。公司水火并濟(jì)，全國布局。2012年末公司控股裝機(jī)容量3438萬千瓦，是主流的全國性發(fā)電公司之一。公司在江蘇、浙江、山西（跨區(qū)域送京津唐）、上海等四個(gè)區(qū)域的大型火電基地項(xiàng)目，四川大渡河流域水電項(xiàng)目，新疆煤電基地及即將投產(chǎn)的內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤電基地項(xiàng)目共同構(gòu)成了公司的重要盈利支撐點(diǎn)。
     公司持續(xù)成長性可期。2013-2014年公司裝機(jī)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張（鄂爾多斯煤電一體化項(xiàng)目，新疆庫車二期熱電，克拉瑪依熱電項(xiàng)目等）；2015年，隨著蒙冀一體化項(xiàng)目的擴(kuò)建和大渡河水電裝機(jī)規(guī)模的爆發(fā)，公司持續(xù)成長性更加明確。根據(jù)公司發(fā)展目標(biāo)，2015年末公司總裝機(jī)達(dá)到6000萬千瓦，其中火電3500萬千瓦，水電1350萬千瓦，風(fēng)電800萬千瓦，太陽能100萬千瓦。
    2013年主業(yè)業(yè)績有望大幅增長。（1）煤價(jià)下跌，存量火電業(yè)績大幅增長。由于煤炭供需環(huán)境寬松，我們預(yù)計(jì)公司13年煤價(jià)均價(jià)與12年第四季度煤價(jià)持平。由此推算，公司13年標(biāo)煤價(jià)格較12年下降10%。其中，公司江蘇、浙江、大同電源點(diǎn)的盈利有望實(shí)現(xiàn)40%以上的增長。（2）新項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)。2013-2014年，鄂爾多斯煤電聯(lián)營項(xiàng)目利潤貢獻(xiàn)明顯。13年上半年布連電廠（2×660MW）投運(yùn)，配套的煤礦預(yù)計(jì)年產(chǎn)量700萬噸，噸煤凈利在100元/噸以上。
     集團(tuán)支持上市公司發(fā)展。公司作為國電集團(tuán)資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)的定位明確。集團(tuán)承諾將通過資產(chǎn)并購、重組等方式，持續(xù)將其優(yōu)良的經(jīng)營性資產(chǎn)納入到上市公司中。隨著火電資產(chǎn)盈利能力的整體提升，2013年將是進(jìn)行資產(chǎn)整合的最佳時(shí)機(jī)。我們預(yù)計(jì)2013年華北、華東區(qū)域火電的盈利能力將顯著改善，且新疆的水電項(xiàng)目和煤礦項(xiàng)目的盈利前景好。
     盈利預(yù)測。在考慮股權(quán)投資收益的情景下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益有望達(dá)到0.32元、0.35元和0.40元。未來公司與集團(tuán)間的資產(chǎn)整合運(yùn)作有望成為超預(yù)期因素。
     估值吸引力突出，“市盈率低、股息收益率高”。（1）公司2012-2014年動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.3倍、8.5倍和7.5倍，在行業(yè)內(nèi)估值最低。（2）公司2012-2014年股息收益率有望達(dá)到4.8%、5.3%、6.0%，在A股市場中處于領(lǐng)先水平。
     投資亮點(diǎn)：主業(yè)業(yè)績大幅增長，估值吸引力突出，潛在超預(yù)期因素多，維持“推薦”評(píng)級(jí)。